5月12日，中國(guó)和美國(guó)發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》，要點(diǎn)包括：

1）美國(guó)將本輪對(duì)華加征的125%的“對(duì)等關(guān)稅”降至4月2日初始公布時(shí)的34%，其中，24%的關(guān)稅暫停加征90天，保留剩余10%的關(guān)稅。在“對(duì)等關(guān)稅”生效的90天內(nèi)，美對(duì)華關(guān)稅下降了115%，美對(duì)華目前平均關(guān)稅稅率為：特朗普本屆上臺(tái)前的加權(quán)平均關(guān)稅稅率約10%+“芬太尼關(guān)稅”20%+“對(duì)等關(guān)稅”10%=約40%?！皩?duì)等關(guān)稅”生效90天之后，即7月9日之后關(guān)稅稅率如何，取決于未來(lái)一段的談判進(jìn)程。

2）中國(guó)對(duì)等操作，將對(duì)美反制的125%的關(guān)稅降至34%，暫停其中24%的關(guān)稅90天，剩余10%的關(guān)稅予以保留。此外，中國(guó)暫?；蛉∠?月2日起針對(duì)美國(guó)的非關(guān)稅反制措施，包括釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等7類(lèi)中重稀土的對(duì)美出口管制和對(duì)部分美國(guó)企業(yè)的制裁等。在反制關(guān)稅生效的90天內(nèi)，中國(guó)對(duì)美關(guān)稅下降了115%，中國(guó)對(duì)美目前平均關(guān)稅稅率為：特朗普本屆上臺(tái)前的加權(quán)平均關(guān)稅稅率15%左右+芬太尼反制關(guān)稅總體加權(quán)5%左右+對(duì)等反制關(guān)稅10%=約30%。

3）建立中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制，就經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域各自關(guān)切保持密切溝通，開(kāi)展進(jìn)一步磋商。

中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和超市場(chǎng)預(yù)期，聯(lián)合聲明發(fā)布后，納斯達(dá)克指數(shù)期貨、富時(shí)中國(guó)A50期貨、恒生科技指數(shù)直線拉升，反映出市場(chǎng)信心得到有效提振。

本文包括四部分內(nèi)容：一是全面梳理會(huì)談之后，美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅及中國(guó)反制的現(xiàn)狀，解決了什么問(wèn)題，還有哪些問(wèn)題沒(méi)有解決，有待進(jìn)一步談判；二是深入分析本輪中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談結(jié)果超預(yù)期的原因，既有特朗普面臨美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融、政治等多方面壓力，也有中國(guó)對(duì)美堅(jiān)決反制，增加了談判籌碼；三是判斷下階段中美談判或?qū)㈤L(zhǎng)期拉鋸，提示應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注四大因素；四是此次會(huì)談結(jié)果對(duì)資本市場(chǎng)的影響及未來(lái)展望。

一、美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅及中國(guó)反制的現(xiàn)狀：解決了什么？還有哪些沒(méi)有解決？

（一）會(huì)談之后，本輪美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅情況

其一，美方下調(diào)了115%的關(guān)稅稅率（取消了91%的稅率，24%的“對(duì)等關(guān)稅”暫停實(shí)施90天，視后續(xù)談判情況再做調(diào)整），但相比特朗普本屆上臺(tái)前，當(dāng)前美國(guó)對(duì)華仍加征了30%的關(guān)稅（20%的“芬太尼關(guān)稅”和10%的“對(duì)等關(guān)稅”）。2024年美國(guó)對(duì)中國(guó)的加權(quán)平均關(guān)稅為10.7%，意味著當(dāng)前中國(guó)出口美國(guó)的商品面臨40%左右的平均關(guān)稅稅率。

其二，“對(duì)等關(guān)稅”方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)的“對(duì)等關(guān)稅”與其他經(jīng)濟(jì)體相同，保留10%的全球基準(zhǔn)關(guān)稅，超出部分暫停實(shí)施90天。

（二）中國(guó)對(duì)美國(guó)的反制情況

其一，針對(duì)“對(duì)等關(guān)稅”，中國(guó)對(duì)美國(guó)實(shí)施“一對(duì)一”同步操作。美國(guó)對(duì)華相繼加征34%、84%、125%，中國(guó)也對(duì)美加征34%、84%、125%；美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅降至34%，并暫停實(shí)施24%關(guān)稅90天，中國(guó)對(duì)美也降至34%，暫停實(shí)施24%關(guān)稅90天。

其二，針對(duì)20%的“芬太尼關(guān)稅”，中國(guó)對(duì)美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品、能源、農(nóng)業(yè)機(jī)械等商品加征10%或15%的關(guān)稅，涉及2024年自美進(jìn)口約400億美元的商品，占自美總進(jìn)口的30%左右。

其三，非關(guān)稅反制方面，中國(guó)雖然將暫?；蛉∠?月出臺(tái)的釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等7類(lèi)中重稀土的對(duì)美出口管制，但仍保留2月出臺(tái)的鎢、碲、鉍、鉬、銦等關(guān)鍵礦物的對(duì)美出口管制，以及2024年12月出臺(tái)的鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)的對(duì)美出口管制。

（三）還有哪些問(wèn)題沒(méi)有解決？

“對(duì)等關(guān)稅”以外，中國(guó)仍受到美國(guó)的刻意針對(duì)和打壓，還有以下沒(méi)有被提及和解決。

1、美國(guó)以芬太尼問(wèn)題為借口，對(duì)華加征20%的關(guān)稅，沒(méi)有在本次會(huì)談聲明中提及。

2、美國(guó)取消了中國(guó)的“小額包裹關(guān)稅豁免”待遇，按價(jià)值征收（貨物價(jià)值的54%），或按件征收（每件100美元）。

3、特朗普1.0時(shí)代對(duì)華加征了四輪“301關(guān)稅”，前三輪分別加征25%，第四輪加征7.5%，據(jù)美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）測(cè)算，2020年初美國(guó)對(duì)華平均加權(quán)關(guān)稅稅率為19.3%，但伴隨中國(guó)對(duì)美出口占比下降以及出口商品類(lèi)別調(diào)整，到2024年底加權(quán)平均關(guān)稅為10.7%，仍未得到妥善解決。

4、對(duì)芯片、新能源汽車(chē)、光伏等高科技行業(yè)的封鎖和打壓。2018年，特朗普簽署《出口管制改革法案》，美國(guó)商務(wù)部將多家中國(guó)企業(yè)、科研院所等機(jī)構(gòu)列入出口管制清單，涉及航空航天、5G、半導(dǎo)體、芯片、人工智能等科技領(lǐng)域。2024年9月，拜登大幅度上調(diào)了電動(dòng)車(chē)、鋰電池、太陽(yáng)能電池等中國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅；2024年10月，拜登簽署行政命令，禁止在半導(dǎo)體、量子技術(shù)和人工智能領(lǐng)域的對(duì)華投資；2025年2月，特朗普簽署《美國(guó)優(yōu)先投資》備忘錄，全面收緊中美之間的投資。

此次中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談的結(jié)果以及5月8日美國(guó)和英國(guó)達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議框架來(lái)看，驗(yàn)證了我們前期對(duì)于特朗普的三大關(guān)鍵訴求的判斷：一是對(duì)全球加征10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，意圖削減貿(mào)易逆差并增加財(cái)政收入；二是對(duì)汽車(chē)等重點(diǎn)行業(yè)加征保護(hù)性關(guān)稅，意圖促進(jìn)制造業(yè)回流美國(guó)，保護(hù)美國(guó)就業(yè)；三是重點(diǎn)針對(duì)中國(guó)、加拿大和墨西哥三國(guó)，意圖遏制中國(guó)和整合北美。

二、為何本輪中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談結(jié)果超預(yù)期？

市場(chǎng)原本相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期是美國(guó)將對(duì)華加征的“對(duì)等關(guān)稅”從125%重新降至初始的34%，沒(méi)有預(yù)料到會(huì)談結(jié)果還包括暫停實(shí)施24%關(guān)稅的“意外之喜”，因此資本市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，聯(lián)合聲明發(fā)布后，納斯達(dá)克指數(shù)期貨、富時(shí)中國(guó)A50期貨、恒生科技指數(shù)直線拉升。

此次會(huì)談結(jié)果揭露了美國(guó)色厲內(nèi)荏的“紙老虎”的本質(zhì)，是美國(guó)面對(duì)中國(guó)堅(jiān)定反制態(tài)度下的被迫退讓?zhuān)绹?guó)暫時(shí)放下了“只許州官放火，不許百姓點(diǎn)燈”的傲慢，“極限施壓”階段性破產(chǎn)。

（一）特朗普面臨美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融、政治等多方面壓力

其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)上升，衰退預(yù)期發(fā)酵，通脹壓力加大。2025年一季度，美國(guó)實(shí)際GDP季調(diào)環(huán)比折年率為-0.3%，為2022年第二季度以來(lái)首次收縮。從消費(fèi)端看，2025年4月，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)4個(gè)月回落，跌至近3年內(nèi)新低。從生產(chǎn)端看，受特朗普關(guān)稅政策影響，美國(guó)企業(yè)面臨供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)全國(guó)零售商聯(lián)合會(huì)（NRF）預(yù)測(cè)，2025年下半年美國(guó)集裝箱進(jìn)口量將同比下滑超過(guò)20%；4月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為48.7%，位于榮枯線以下，制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)低迷。美國(guó)對(duì)全球尤其是中國(guó)加征關(guān)稅，將顯著推高進(jìn)口商品價(jià)格，加劇美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力，增加居民生活成本。特朗普試圖以長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)代價(jià)換取短期政治利益，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)升高，特朗普也不得不做出讓步。

其二，多數(shù)美國(guó)民眾對(duì)特朗普關(guān)稅政策不滿，華爾街、硅谷接連向特朗普政府施壓，國(guó)內(nèi)政治壓力逐步顯現(xiàn)。一方面，特朗普最新民調(diào)支持率大幅下降，或?qū)⒂绊懝埠忘h在2026年中期選舉的表現(xiàn)。5月4日，特朗普接受電視專(zhuān)訪時(shí)表示，將不謀求連任總統(tǒng)，更關(guān)注2026年國(guó)會(huì)中期選舉。但當(dāng)前民眾對(duì)特朗普?qǐng)?zhí)政的不滿加劇，共和黨丟失國(guó)會(huì)控制權(quán)的可能性加大。根據(jù)美國(guó)民調(diào)整合網(wǎng)站RealClearPolitics（RCP），特朗普第二屆任職滿百天之際，民眾對(duì)特朗普施政滿意度跌至45.3%，不贊成率達(dá)52.4%。其中，特朗普在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的政策是其支持率下降的主要原因，根據(jù)ABC新聞、華盛頓郵報(bào)和IPSOS聯(lián)合發(fā)布的民意調(diào)查，截至4月27日，64%的受訪者不贊同特朗普的關(guān)稅政策。隨著關(guān)稅對(duì)美國(guó)民生成本、就業(yè)市場(chǎng)的沖擊逐步顯現(xiàn)以及農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)滯銷(xiāo)，特朗普的民調(diào)支持率或進(jìn)一步下滑。另一方面，“中美貿(mào)易脫鉤”不符合華爾街、硅谷等精英階層利益。關(guān)稅政策導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)劇烈震蕩，蘋(píng)果等大型公司面臨供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)，而在利益集團(tuán)的游說(shuō)下，特朗普也率先于4月11日豁免了中國(guó)部分商品的進(jìn)口關(guān)稅。

三是美國(guó)金融市場(chǎng)全面承壓，一度遭遇罕見(jiàn)的“股債匯三殺”。4月2日“對(duì)等關(guān)稅”公布后的兩個(gè)交易日，美股市值蒸發(fā)超6萬(wàn)億美元；美元持續(xù)快速貶值，美元指數(shù)一度跌破99；4月4日至11日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從4.01%飆升至4.48%，五個(gè)交易日內(nèi)上漲了47個(gè)基點(diǎn)，美債收益率上漲將導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)融資成本顯著抬升，對(duì)特朗普政府形成實(shí)質(zhì)性壓力。雖然特朗普在本屆任期對(duì)資本市場(chǎng)關(guān)注的優(yōu)先級(jí)下降，但如果美國(guó)股市表現(xiàn)不佳或美債市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定，特朗普也會(huì)調(diào)整政策來(lái)應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。4月以來(lái)，特朗普多次通過(guò)社交媒體發(fā)聲，呼吁投資者購(gòu)買(mǎi)美國(guó)股票。在此前美債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之際，特朗普宣布對(duì)除中國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)體超過(guò)10%的“對(duì)等關(guān)稅”暫停實(shí)施90天。

（二）中國(guó)對(duì)美堅(jiān)決反制，增加了談判籌碼

中國(guó)對(duì)美反制在前期仍保持相對(duì)克制，僅對(duì)美國(guó)的重點(diǎn)行業(yè)和商品進(jìn)行針對(duì)性打擊，防止貿(mào)易摩擦激化升級(jí)，并盡可能避免對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利沖擊。但隨著特朗普“變本加厲”，中國(guó)有必要、有能力、有底氣堅(jiān)決反制；打，奉陪到底；談，大門(mén)敞開(kāi)。中國(guó)是全球所有經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)美反制態(tài)度最堅(jiān)決、決策最快速、力度也最大的國(guó)家。

其一，美國(guó)無(wú)法做到與中國(guó)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性“脫鉤”，中國(guó)對(duì)美加征反制關(guān)稅的效果顯現(xiàn)。中國(guó)固然離不開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，但美國(guó)企業(yè)和居民同樣離不開(kāi)中國(guó)，中國(guó)是全球第二大消費(fèi)市場(chǎng)和全球第一貨物貿(mào)易大國(guó)。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，只會(huì)加劇美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)并未退讓的情況下，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月11日晚，美國(guó)政府突然修改關(guān)稅細(xì)則，將智能手機(jī)、筆記本電腦、硬盤(pán)等電子產(chǎn)品排除在“對(duì)等關(guān)稅”之外，且未指定國(guó)家，反映出美國(guó)對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的高度依賴(lài)。此外，2024年美國(guó)對(duì)中國(guó)出口占其總出口的7%左右，其中，大豆、棉花、肉類(lèi)等農(nóng)產(chǎn)品及藥品等對(duì)中國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)度較高。而農(nóng)產(chǎn)品是特朗普“票倉(cāng)”所在州的主要產(chǎn)業(yè)，中國(guó)提高關(guān)稅將對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)造成較大沖擊，加劇特朗普在國(guó)內(nèi)的政治壓力。

其二，中國(guó)對(duì)稀土實(shí)施嚴(yán)格的出口管制，精準(zhǔn)打擊美國(guó)軍工、高科技等領(lǐng)域的供應(yīng)鏈。中國(guó)逐步升級(jí)對(duì)稀土等關(guān)鍵礦物進(jìn)行出口管制，2月4日，對(duì)鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，4月4日，對(duì)釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧和釔等7類(lèi)中重稀土實(shí)施新的出口管制。美國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)高度依賴(lài)從中國(guó)進(jìn)口稀土，中國(guó)的出口管制禁令將對(duì)美國(guó)軍工復(fù)合體造成沖擊。據(jù)美國(guó)智庫(kù)戰(zhàn)略與國(guó)際研究中心披露，在被美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局列為關(guān)鍵礦產(chǎn)的50種礦產(chǎn)中，中國(guó)是其中26種礦產(chǎn)的最大供應(yīng)方。美國(guó)軍工企業(yè)面臨關(guān)鍵原材料“卡脖子”問(wèn)題，迫使特朗普政府通過(guò)外交、經(jīng)濟(jì)甚至軍事手段向?yàn)蹩颂m和格陵蘭島尋求替代資源。但由于稀土開(kāi)采和冶煉分離工藝較為復(fù)雜，存在較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，目前僅有中國(guó)擁有全套稀土開(kāi)采和冶煉分離生產(chǎn)工藝，美國(guó)仍面臨稀土加工依賴(lài)中國(guó)的局面，短期內(nèi)稀土供應(yīng)鏈無(wú)法實(shí)現(xiàn)“去中國(guó)化”。因此此次中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談后，中國(guó)暫?；蛉∠?月2日起針對(duì)美國(guó)的非關(guān)稅反制措施，關(guān)鍵就是對(duì)釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等7類(lèi)中重稀土的出口管制，應(yīng)是美國(guó)重點(diǎn)爭(zhēng)取的結(jié)果。

三、下階段中美談判或?qū)㈤L(zhǎng)期拉鋸，重點(diǎn)關(guān)注四大因素

中美之間將建立經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制，就關(guān)稅問(wèn)題開(kāi)展進(jìn)一步談判。但最終談判結(jié)果如何，歸根結(jié)底取決于中美雙方的籌碼和底氣。關(guān)鍵是做好自己的事，唯有夯實(shí)自身實(shí)力，才能在博弈中爭(zhēng)取主動(dòng)。

下一步，中美關(guān)稅談判或?qū)㈤_(kāi)啟長(zhǎng)期拉鋸戰(zhàn)。第一，特朗普削減貿(mào)易逆差的目標(biāo)與中美客觀的比較優(yōu)勢(shì)是不可調(diào)和的，目標(biāo)和效果的背離將導(dǎo)致特朗普提高全球關(guān)稅戰(zhàn)的烈度，貿(mào)易戰(zhàn)的長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性也是必然結(jié)果。要深刻認(rèn)識(shí)到貿(mào)易摩擦的嚴(yán)峻性和持續(xù)性，正視困難，迎接挑戰(zhàn)。第二，特朗普的關(guān)稅立場(chǎng)頻繁變化，削弱了雙方談判的信任基礎(chǔ)。2019年8月，特朗普公然違背兩國(guó)元首大阪會(huì)晤重要共識(shí)要求，對(duì)中國(guó)輸美商品再度加征關(guān)稅。鑒于特朗普在關(guān)稅問(wèn)題上的反復(fù)無(wú)常，要做好中美談判反復(fù)、艱巨、持久的準(zhǔn)備。第三，中美對(duì)現(xiàn)存關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘的分歧較大，談判難度增加。雙方可能進(jìn)一步調(diào)降民生商品、關(guān)鍵零部件等商品的稅率，但短期難以一次性取消或下調(diào)現(xiàn)有關(guān)稅，并且在稀土、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略領(lǐng)域也難以取得實(shí)質(zhì)性突破。

未來(lái)中美關(guān)稅博弈的走向受到特朗普政府政策選擇的影響，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下四大因素：

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特朗普試圖以長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)代價(jià)換取短期政治利益，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否維持韌性，將成為特朗普決定關(guān)稅政策的關(guān)鍵考量因素。若短期內(nèi)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)未顯著惡化，就業(yè)市場(chǎng)保持韌性，特朗普可能忽視長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)以關(guān)稅作為收窄貿(mào)易逆差和增加財(cái)政收入的手段，保持強(qiáng)硬表態(tài)。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)顯現(xiàn)，特朗普將進(jìn)一步做出妥協(xié)或和讓步。

二是美國(guó)國(guó)內(nèi)政治壓力，特朗普的政治力量很大程度上依賴(lài)于核心選民的支持，尤其是認(rèn)為全球化和自由貿(mào)易讓美國(guó)制造業(yè)受損的工人階層。若選民基本盤(pán)持續(xù)穩(wěn)固，特朗普不需要為了爭(zhēng)取更多的選票或政治支持而做出妥協(xié)。若核心選民對(duì)關(guān)稅政策的支持率下降，特朗普可能通過(guò)局部降稅，例如豁免消費(fèi)品，換取選票。

三是美國(guó)資本市場(chǎng)，股市是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，美股的暴跌可能會(huì)迫使特朗普重新審視關(guān)稅政策。相較美股，美債市場(chǎng)將更大程度上影響特朗普的關(guān)稅政策。美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)以短期債務(wù)為主，聯(lián)邦政府需頻繁進(jìn)行借新還舊的展期操作。若市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮或投資者信心下降，在美債海外和國(guó)際投資者持有占比較高的情況下，海外持有者集中拋售美債可能導(dǎo)致美債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，放大美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四是國(guó)際壓力，若各經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合起來(lái)共同對(duì)美國(guó)施壓，美國(guó)將面臨全球孤立風(fēng)險(xiǎn)，特朗普可能會(huì)知難而退；若各經(jīng)濟(jì)體在美國(guó)的威脅、利誘下逐步妥協(xié)和大幅退讓?zhuān)乩势找矊⒈３指訌?qiáng)硬的姿態(tài)。

四、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響及未來(lái)展望

（一）對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

中美關(guān)稅稅率互降后，與前期極端情況下中美貿(mào)易事實(shí)脫鉤和禁運(yùn)狀態(tài)下相比，中國(guó)出口增速要好于預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、企業(yè)盈利和就業(yè)形勢(shì)的壓力有所緩解。但是仍然要看到相比去年底，短短幾個(gè)月時(shí)間，特朗普對(duì)華仍然加征了30%的關(guān)稅，將顯著拖累中國(guó)對(duì)美出口和總體出口；還要看到特朗普行為的反復(fù)無(wú)常，未來(lái)90天談判是否順利、特朗普是否會(huì)再度撕毀會(huì)談成果都具有高度的不確定性。短期政策仍有必要把擴(kuò)大總需求、救助紓困和穩(wěn)定就業(yè)作為高度重要的目標(biāo)，即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”；中長(zhǎng)期仍是要把中國(guó)構(gòu)建成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)。

（二）對(duì)資本市場(chǎng)的影響

短期看，超預(yù)期的貿(mào)易談判結(jié)果將對(duì)A股、港股產(chǎn)生一定提振效果，有利于估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步修復(fù)。截至港股收盤(pán)，恒生指數(shù)漲2.98%，恒生科技漲5.16%，預(yù)計(jì)A股也會(huì)跟漲。不僅是A股、港股，事實(shí)上壓制全球權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的因素都得到部分緩解，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨短線快速拉高，漲逾3%。短期內(nèi)，或可關(guān)注出口鏈條的反彈機(jī)會(huì)，進(jìn)行波段操作。

長(zhǎng)期看，A股、港股將從集中定價(jià)關(guān)稅沖突的階段，逐步轉(zhuǎn)向定價(jià)經(jīng)濟(jì)基本面的階段，外部沖擊逐步減弱、科技敘事持續(xù)演繹加上國(guó)內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力，將會(huì)加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，進(jìn)而帶動(dòng)A股、港股長(zhǎng)期上漲。一是出口拖累或?qū)p弱。二是“科技敘事”邏輯越來(lái)越清晰，將會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)入資本市場(chǎng)，為市場(chǎng)注入源頭活水。三是降準(zhǔn)降息、1.1萬(wàn)億元結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的帶動(dòng)，以及提振消費(fèi)的各項(xiàng)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)有效需求不足的問(wèn)題也將緩解。四是無(wú)論A股還是港股的股債性?xún)r(jià)比都較高，配置價(jià)值凸顯。上證指數(shù)股債性?xún)r(jià)比（1/市盈率-中證10年期國(guó)債收益率）為5.24%，處于上市以來(lái)87.8%的分位點(diǎn)水平，恒生指數(shù)為8.12%，處于上市以來(lái)85.3%的分位點(diǎn)水平。五是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期制度建設(shè)縱深推進(jìn)。A股方面，上市、發(fā)行等制度的包容性愈發(fā)增強(qiáng)，公募基金改革加快落地，長(zhǎng)期資金持續(xù)入市；港股方面，市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷提高，港交所“科企專(zhuān)線”等制度加速優(yōu)化。

未來(lái)一年內(nèi)，建議以公共事業(yè)、銀行等類(lèi)債的紅利資產(chǎn)作為底倉(cāng)，一方面，關(guān)注具備盈利修復(fù)基礎(chǔ)和政策加持的服務(wù)消費(fèi)標(biāo)的，特別是寵物經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)、IP經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新消費(fèi)領(lǐng)域標(biāo)的；另一方面，關(guān)注AI、自主可控等產(chǎn)業(yè)鏈，視情況適度增配相關(guān)標(biāo)的。

（作者為粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)）