一、渠道品牌奠定先發(fā)優(yōu)勢，成本構(gòu)筑核心壁壘

(一)組件技術(shù)及資金門檻低，投資性價比高組件生產(chǎn)流程簡單，技術(shù)壁壘低。

組件即太陽能板，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心組 成部分，位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈末端，上游為生產(chǎn)材料電池片，下游直面終端光伏電站。組件生產(chǎn)流程主要是將上游電池進行聯(lián)結(jié)，再用玻璃、膠膜、背板等輔材進行封裝。相較于上游硅料、硅片、電池，組件生產(chǎn)工藝流程簡單、技術(shù)門檻低，主要作為光 伏產(chǎn)品銷售的渠道，兌現(xiàn)上游產(chǎn)能創(chuàng)造的利潤。

組件投資門檻低，產(chǎn)業(yè)鏈價值占比高。根據(jù)我們測算，2019年硅料、硅片、電 池、組件四個環(huán)節(jié)單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資分別為3.35億元、2.44億元、4.38億元、 1.87億元/GW，組件在四個制造環(huán)節(jié)中的產(chǎn)能投資強度最低，單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投 資占比僅16.67%。但從產(chǎn)業(yè)鏈價值貢獻看，根據(jù)2020年9月底的硅料、硅片、電池、 組件價格(以166尺寸)可以計算得出，組件在四個制造環(huán)節(jié)的價值占比達到48.1%， 顯著高于硅料(6.6%)、硅片(15.9%)和電池環(huán)節(jié)(29.3%)，反映出組件環(huán)節(jié)具有更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資金使用效率。根據(jù)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈報價，2019年硅料、硅 片、電池、組件四個制造環(huán)節(jié)毛利潤分配占比分別為9%、25%、24%、42%，組件 環(huán)節(jié)體現(xiàn)出更高的投入資本回報率。2020年二季度受到疫情影響，組件價格出現(xiàn)大幅下滑，毛利占比收縮;三季度 受到硅料產(chǎn)能事故導(dǎo)致的硅料大幅漲價影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格出現(xiàn)成本驅(qū)動型的“自 上而下”漲價，由于組件環(huán)節(jié)向下游電站繼續(xù)傳到漲價能力有限，單一組件環(huán)節(jié)的盈 利水平被進一步壓縮。

(二)直面終端電站，消費屬性強組件是光伏行業(yè)唯一具有消費屬性的環(huán)節(jié)，銷售費用率在產(chǎn)業(yè)鏈中處于最高水平。

對光伏制造而言，在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置越靠下游，消費屬性越強，對企業(yè)銷售能 力的要求越高。不同于B2B模式的上游企業(yè)，組件環(huán)節(jié)需要面對更多大型招標(biāo)項目 及分散的中小型非商用客戶，且客戶需求的定制化程度高，更強調(diào)售后質(zhì)保，具有 很強的消費屬性，渠道銷售的重要性更加明顯。2019年晶科能源、晶澳科技、東方 日升、隆基股份組件企業(yè)銷售費用率分別達到7.6%、5.7%、4.6%、4.0%，明顯高 于保利協(xié)鑫(0.65%)、中環(huán)(0.85%)、通威(2.6%)等硅料、硅片廠商，也體現(xiàn)出組件 環(huán)節(jié)對銷售及渠道的重視程度。

(三)渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢，成本構(gòu)筑核心壁壘

1.組件環(huán)節(jié)長期產(chǎn)能過剩，企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯由于組件環(huán)節(jié)具有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和投入資本回報率，吸引大量產(chǎn)業(yè)資本進 入，基于對全球光伏新增裝機未來前景的判斷，組件產(chǎn)能總是超配實際裝機需求， 導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能長期過剩。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會，2019年全球組件產(chǎn)能218.7GW， 產(chǎn)量138GW，產(chǎn)能利用率63.2%。企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯，其中晶科能源、正泰 電器、晶澳科技、天合光能、隆基股份組件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別達到95.3%、93.2%、 92.5%、85.9%、78.4%，顯著高于行業(yè)平均產(chǎn)能利用率。

2.組件使用期長，客戶重視品牌背書組件使用期可達25-30年，售后保質(zhì)期約20年，客戶更加重視組件企業(yè)的經(jīng)營 質(zhì)量。此外，使用知名品牌組件產(chǎn)品的光伏項目在融資方面也更具優(yōu)勢，將更容易 獲得銀行融資和無追索權(quán)貸款，進而吸引全球更多的光伏電站項目采用知名品牌光 伏組件。彭博新能源財經(jīng)每年公布的《組件與逆變器融資價值報告》已成為金融機 構(gòu)在發(fā)放商業(yè)信貸時的重要參考依據(jù)，其通過對來自世界各地的銀行、基金、工程 承包商、發(fā)電企業(yè)和技術(shù)盡調(diào)機構(gòu)進行廣泛調(diào)研，綜合衡量公司財務(wù)健康狀況、組 件產(chǎn)品在項目中的跟蹤數(shù)據(jù)及產(chǎn)品質(zhì)保和長期可靠性等多項指標(biāo)，從而獲得組件和 逆變器品牌可融資性排名結(jié)果。開發(fā)商更愿意與高融資價值的組件企業(yè)合作，以促 進項目融資溢價。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)(BNEF)發(fā)布的《2020年組件與逆變器融資價值報告》， 可融資性排名前10的組件企業(yè)分別為隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、LG、Sunpower、 比亞迪、韓華及正泰，其中前5位的可融資性排名得分為滿分，隆基、晶科、晶澳可 融資性得分分別較2019年提升9分、4分、4分。

3.海外市場需求差異大，龍頭享受渠道及品牌溢價海外市場需求爆發(fā)，提前布局渠道可享有先發(fā)優(yōu)勢。當(dāng)前全球光伏裝機去中心 化趨勢明顯，中國、美國、日本、印度等傳統(tǒng)需求大國占全球新增裝機比例逐漸縮 小，新興市場需求多點開花。2018-2019年，海外光伏新增裝機占比持續(xù)提升，分 別達到57.5%和74.9%。海外市場的政策環(huán)境、電價、替代能源成本等各有特點，在 全球布局高密度的銷售網(wǎng)點有利于企業(yè)在變化快速的新興市場保持高敏感度，在需 求爆發(fā)前布局，把握住新興市場的市占份額。此外，海外成熟市場組件訂單一般提前2-3個季度下單，鎖定組件的美元價格， 而國內(nèi)一般僅提前1個月下單，在產(chǎn)業(yè)鏈整體降價邁向平價上網(wǎng)的趨勢下，海外訂單 具有明顯價格優(yōu)勢。2019年，晶澳科技、隆基股份、東方日升、協(xié)鑫集成海外營收 占比分別達到69.57%、38.38%、61.74%、67.20%，相比2017年分別提升19.30pct、 12.83pct、16.75pct、40.83pct。

海外市場組件售價差異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價。全球前5大光伏市場分 別為中國、歐洲、美國、印度、日本，2019年全球新增裝機占比分別為31%、20%、 9%、8%、7%。印度市場對光伏產(chǎn)品價格敏感，更傾向于選擇價格更優(yōu)惠的產(chǎn)品。2019年美國光伏新增裝機13.3GW，同比+23%，裝機大幅增長帶動美國市場組件需 求旺盛，產(chǎn)品價格也顯著高于其他市場。晶科、晶澳作為老牌組件龍頭，2018-2019 年組件出貨量始終位于全球前兩名，組件出口價格顯著高于比亞迪、正泰電器、東 方日升、韓華、阿特斯等企業(yè)。伴隨著出貨量增長及品牌知名度提升，隆基股份組件也獲得明顯溢價，2019年組件出口單價較韓華、阿特斯、日升、正泰、比亞迪分 別高出3.7%、3.7%、4.4%、12.2%、19.6%。

4.龍頭擴產(chǎn)升級行業(yè)競爭，成本優(yōu)勢構(gòu)筑核心壁壘預(yù)計2021年全球7家組件龍頭出貨量將滿足全部裝機需求，組件環(huán)節(jié)競爭升級 為一線龍頭企業(yè)之間競爭。根據(jù)Pvinfolink，2020年底全球組件產(chǎn)能將達272GW， 結(jié)合龍頭組件企業(yè)擴產(chǎn)計劃，預(yù)計2021年底隆基、天合、晶澳、晶科、日升、阿特 斯、韓華7家組件龍頭產(chǎn)能將超過207GW。根據(jù)新擴產(chǎn)能投產(chǎn)進度，測算2021年7 家組件企業(yè)出貨量合計預(yù)計將超過181GW。我們預(yù)計2021年全球光伏新增裝機約 160-170GW，若按1:1.1容配比，對應(yīng)組件需求量約176-187GW。全球前7家組件企 業(yè)出貨量將基本滿足全部裝機需求，龍頭擴產(chǎn)升級行業(yè)競爭，2021年組件環(huán)節(jié)競爭 將進一步發(fā)展為一線組件龍頭之間的競爭。

組件兼具消費品及工業(yè)品屬性，品牌渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢的同時，一線龍頭企業(yè) 的競爭體現(xiàn)為價格和成本的競爭，市場集中度進一步提升。2019年全球組件銷量 Top5企業(yè)市占率約45%，預(yù)計2020年將提升至59.1%，2021年將進一步提升至85% 以上。光伏組件環(huán)節(jié)市場集中度將進一步提升。

二、大尺寸技術(shù)降本增效，一體化龍頭地位鞏固

(一)大尺寸技術(shù)降本增效，痛點解決助力應(yīng)用推廣硅片尺寸大型化是光伏行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。

硅片尺寸的增加，可以提升電池 和組件生產(chǎn)線的產(chǎn)出量，降低每瓦生產(chǎn)成本，同時能直接提升組件功率，助力光伏 組件進入5.0及6.0時代，是降低度電成本的有效途徑。終端組件企業(yè)主推硅片尺寸存在差異，大尺寸接受度越來越高。一線一體化龍 頭廠家如隆基、晶科、晶澳等主推與現(xiàn)有產(chǎn)能兼容度較高的M6-M10尺寸產(chǎn)品。而天 合光能以及Tier2組件企業(yè)如東方日升、東方環(huán)晟(中環(huán))等老產(chǎn)能包袱較小，選擇與 當(dāng)前尺寸跨度較大的M12超大尺寸組件作為主推產(chǎn)品，希望在尺寸規(guī)格競爭中實現(xiàn) 彎道超車。此外，晶澳科技8月SNEC展會上展示了基于210硅片的800W組件產(chǎn)品， 傳統(tǒng)組件龍頭阿特斯也于2020年10月27日發(fā)布阿特斯7系列665W高功率組件，開始 擁抱210尺寸產(chǎn)品。

1.大尺寸技術(shù)可帶來硅片、電池、組件、BOS等多環(huán)節(jié)成本下降通量價值、餃皮效應(yīng)、塊數(shù)相關(guān)成本節(jié)省帶動大尺寸硅片、電池、組件、BOS 成本下降。通量價值是指大尺寸產(chǎn)品帶來產(chǎn)能提升，進而降低單位產(chǎn)出的人力、折 舊、三費等成本;餃皮效應(yīng)是指使用大尺寸硅片生產(chǎn)組件過程中，邊框、玻璃、背 板、EVA、焊帶匯流條等輔材以及運輸中的托盤和包材等用量增加幅度小于組件面 積增加幅度，從而帶來組件封裝及運輸成本的節(jié)約;塊數(shù)相關(guān)成本節(jié)省是指組件生 產(chǎn)以及電站建設(shè)過程中，接線盒、灌封膠、匯流箱、直流電纜、安裝施工成本等只 和組件塊數(shù)相關(guān)，因此使用大尺寸產(chǎn)品帶來組件面積和功率增加，折算到單W組件 生產(chǎn)成本及電站建設(shè)成本會明顯下降。210/182大尺寸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈總成本相比166產(chǎn)品降幅分別超過0.19元/0.1元/W。根據(jù)我們的測算，210硅片/電池/組件/BOS成本相比166尺寸產(chǎn)品分別降低 0.0462/0.0784/0.0462/0.0745元/W;182尺寸產(chǎn)品成本相比166尺寸分別降低 0.0278/0.0457/0.0704/0.0291元/W?？紤]到運輸費用的變化，210/182大尺寸產(chǎn)品 產(chǎn)業(yè)鏈總成本相比166產(chǎn)品分別低0.1910元/0.1084元/W。

光伏電站實際項目數(shù)據(jù)顯示，210大尺寸組件對應(yīng)系統(tǒng)成本相比166尺寸低 0.1-0.17元/W，相比182尺寸低3-7分/W。210產(chǎn)品的550W、600W以及660W，都 是為大型地面電站設(shè)計的產(chǎn)品，目前進入量產(chǎn)的型號是550W。根據(jù)河北能源工程設(shè) 計院和山東電力工程咨詢院兩家單位對于此款型號在不同緯度項目的系統(tǒng)造價差異 對比結(jié)果，相比166的450W組件，550W組件系統(tǒng)成本降幅在0.1-0.17元/W之間;與182的540W組件相比，降幅在3-7分/W之間。并且，由于高緯度地區(qū)的支架、樁 基礎(chǔ)、線纜等用量增加，系統(tǒng)造價差異更加明顯。

2.產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)配套逐漸完善，助力大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣硅片方面，中環(huán)股份作為光伏硅片領(lǐng)域龍頭，最早于行業(yè)內(nèi)推出210尺寸硅片產(chǎn) 品。目前公司共有硅片產(chǎn)能51GW，其中包括18GW的210硅片產(chǎn)能。預(yù)計2020年底 公司硅片總產(chǎn)能將達到55GW，210尺寸產(chǎn)能達到19GW，2021年底公司硅片總產(chǎn)能 預(yù)計達到85GW，其中G12達到50GW。上機數(shù)控2期8GW單晶硅片均為210尺寸產(chǎn) 品，已經(jīng)于2020Q3面向市場供應(yīng)。2020年8月5日京運通自主開發(fā)的210尺寸大硅片 試產(chǎn)成功，開始進行批量化生產(chǎn)，此外，公司近日公告將在樂山建設(shè)24GW的210硅 片產(chǎn)線，其中一期12GW拉棒、切方項目計劃2020年四季度開工，二期12GW拉棒、 切方項目在一期項目達產(chǎn)后兩年內(nèi)投產(chǎn)。電池方面：通威股份作為全球最大獨立第三方電池供應(yīng)企業(yè)，眉山一期、眉山 二期、金堂一期各7.5GW產(chǎn)能全面兼容210尺寸電池，眉山一期產(chǎn)能已經(jīng)于2020年4月投產(chǎn)，眉山二期及金堂一期計劃分別于2021年4月及一季度投產(chǎn)，屆時通威股份 210尺寸電池產(chǎn)能將達到22.5GW。愛旭股份截至2020年上半年擁有電池產(chǎn)能約 15GW，其中210產(chǎn)能約5GW，隨著義烏三、四、五及天津二期產(chǎn)能投產(chǎn)，2020年 底公司電池總產(chǎn)能22GW，其中210電池產(chǎn)能將達到10GW，2021Q1電池總產(chǎn)能 36GW，其中210產(chǎn)能24GW。天合光能大尺寸電池主要匹配自身組件出貨需求，根 據(jù)2020年中報，公司預(yù)計在2021年底電池總產(chǎn)能達到26GW左右，其中210mm大尺 寸電池產(chǎn)能占比達到70%左右。組件方面：天合光能作為全球組件龍頭，公司2020年中報顯示，在2020年底組 件總產(chǎn)能預(yù)計能達到22GW左右,2021年底組件總產(chǎn)能預(yù)計能達到50GW左右，2021 年組件出貨量預(yù)計30-35GW，其中210尺寸產(chǎn)品出貨約26GW。東方日升截至2020 年上半年組件產(chǎn)能12.6GW，公司預(yù)計2021年210組件出貨量5GW左右。玻璃方面：目前210出貨以500W/545W產(chǎn)品為主，這兩款組件產(chǎn)品尺寸基本與 182組件相差不大，受玻璃產(chǎn)能制約較小。對于600+W的210組件產(chǎn)品，組件寬度需 要達到1.3米，對于新建玻璃產(chǎn)線才具備大尺寸玻璃供應(yīng)能力。根據(jù)對信義光能、福 萊特、亞瑪頓、南玻A等廠家擴產(chǎn)情況的統(tǒng)計，2020-2022年玻璃新投產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計 2.18萬噸/天，其中截至2020年底/2021Q1/2021年底新增玻璃產(chǎn)能分別為4650噸 /9000噸/17000噸/天，按3.2mm厚度，分別對應(yīng)34GW/66GW/124.5GW的大尺寸組 件需求(玻璃產(chǎn)能從投產(chǎn)到產(chǎn)出/滿產(chǎn)/理想情況分別約歷時1個月/2個月/4-6個月)。運輸方面：常用40HC(高柜)集裝箱的內(nèi)尺寸為12*2.35*2.69米，門高2.58米。根據(jù)不同組件的尺寸數(shù)據(jù)可以計算得出，210硅片550W(55片)/500W(50片)組 件的運輸成本可以做到比166(72片)450W組件運輸成本分別低0.0102元/0.0033 元/W，182(72片)的540W組件運輸成本比166(72片)450W組件低0.0089元/W。當(dāng)210硅片組件做到600W(60片)時，通過將組件在集裝箱中的擺放方式由橫放調(diào) 整為豎放，運輸成本僅比210尺寸550W組件高0.0024元/W，仍低于166尺寸450W 組件0.0078元/W。

3.基于大尺寸硅片，210/182組件可靈活提供多種功率產(chǎn)品基于210硅片的組件產(chǎn)品，可通過多元化的版型設(shè)計，實現(xiàn)多種功率段產(chǎn)品， 推動各個細分應(yīng)用市場的降本增效。目前行業(yè)里發(fā)布的210組件，共有約5款尺寸， 組件輸出功率在400W到660W之間，分別用于不同的細分市場，涵蓋戶用市場、工 商業(yè)分布式、農(nóng)光漁光等復(fù)合項目以及大型地面電站等多場景。根據(jù)對使用210的 400W小組件的戶用分布式案例分析，裝機容量較158/166組件可分別高12%/10%。對裝機容量固定的工商業(yè)分布式，495W的210組件通過節(jié)省支架、線纜等，可實現(xiàn) BOS成本相比158/166組件分別降低0.073/0.036元/W。

(二)一體化龍頭地位鞏固，市占率有望繼續(xù)提升

1.一體化通過留存上游盈利，助力組件環(huán)節(jié)競爭市場競爭及產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動，組件環(huán)節(jié)盈利持續(xù)被壓縮。受到二季度疫情 影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降，單一組件環(huán)節(jié)毛利率僅2.8%。三季度由于硅料產(chǎn) 能爆炸，原材料價格上漲驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅上漲，并且漲價體現(xiàn)出明顯的非對稱 性，組件向下游傳導(dǎo)原材料漲價壓力的能力有限，導(dǎo)致8月底單一組件環(huán)節(jié)毛利率水 平降至-3.65%。四季度玻璃、膠膜等產(chǎn)品價格大幅上漲進一步侵蝕組件盈利，11月 中旬單一組件環(huán)節(jié)毛利率降低至-8.9%。垂直一體化可將上游的生產(chǎn)利潤留存到下游組件端，通過成本控制助力組件環(huán) 節(jié)競爭。2020年6月硅料/硅片/電池三個單一環(huán)節(jié)的毛利率分別為23.3%/31%/13.5%， 8月底三個單一環(huán)節(jié)的毛利率分別為54.2%/34.5%/22.4%，目前三個單一環(huán)節(jié)的毛利 率分別為55.1%/37%/19%(均以行業(yè)最先進產(chǎn)能數(shù)據(jù)計算，不考慮原材料庫存導(dǎo)致 的成本變動)，垂直一體化廠商具有盈利水平較好的上游環(huán)節(jié)，通過上游環(huán)節(jié)支持 組件環(huán)節(jié)，顯著增強組件環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢及市場競爭力。2.一體化龍頭加快組件產(chǎn)能擴張，市占率有望繼續(xù)提升國內(nèi)一體化產(chǎn)能配套相對成熟的組件廠商包括晶科能源、晶澳科技、隆基股份。三家廠商的垂直一體化策略具有差異：晶科、晶澳以銷售組件為核心業(yè)務(wù)，電池硅 片作為配套產(chǎn)線;隆基則以硅片產(chǎn)能為核心業(yè)務(wù)，將組件業(yè)務(wù)定位為打通下游銷售 渠道及樹立品牌形象。三家企業(yè)完成一體化產(chǎn)能擴張后，盈利能力均得到提升，2020 年三家公司憑借一體化優(yōu)勢，加快組件產(chǎn)能擴張。(1) 晶科能源：產(chǎn)能以組件優(yōu)先，2020年組件及硅片產(chǎn)能實現(xiàn)大幅擴張。公司目標(biāo) 2020年組件產(chǎn)能達到30GW，相比2019年增加14GW，電池產(chǎn)能達到11GW， 電池自產(chǎn)率36.7%，硅片產(chǎn)能20GW，比2019年增加8.5GW，硅片自產(chǎn)率66.7%。(2) 晶澳科技：產(chǎn)能以組件優(yōu)先，一體化的硅片電池生產(chǎn)成本與行業(yè)一線廠接近。2019年硅片產(chǎn)能是11.5GW，電池、組件產(chǎn)能為11GW，近兩年硅片產(chǎn)能釋放拉 動毛利率明顯改善。公司預(yù)計2020年底組件產(chǎn)能將達到23GW，硅片、電池產(chǎn) 能分別達到18GW。(3) 隆基股份：以硅片產(chǎn)能為主，2015年收購樂葉實現(xiàn)組件領(lǐng)域拓展。2019年底公 司硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別為45GW/15GW/16GW，預(yù)計2020年底產(chǎn)能分別 達到75GW/25GW/40GW，相比2019年分別增加30GW/5GW/24GW。組件產(chǎn)能擴張助力出貨量增長，一體化龍頭市占率有望進一步提升。一體化企 業(yè)具有明顯成本優(yōu)勢，結(jié)合隆基、晶澳、晶科三家企業(yè)的新擴產(chǎn)能釋放進度，預(yù)計 2021年三家企業(yè)的組件出貨量分別為40GW/30GW/30GW。我們預(yù)計2021年全球光 伏新增裝機約160-170GW，若按1:1.1容配比，對應(yīng)組件需求量約176-187GW，按 176GW的組件需求，2021年隆基、晶澳、晶科三家企業(yè)全球市占率分別為 22.7%/17%/17%，相比2019年分別提升15pct/7.7pct/4.9pct。

(三)高效封裝技術(shù)百花齊放，助力組件降本增效組件生產(chǎn)廠商通常是直接面對終端電站客戶，由于光伏電站在安裝時受到不同 氣候、地理位置的外部環(huán)境影響，而有不同的發(fā)電效果。

隨著組件技術(shù)的提升，組 件廠商為提升在銷售端的競爭優(yōu)勢，開始配合客戶不同的發(fā)電場景提供技術(shù)路徑不 同的新一代組件產(chǎn)品。組件技術(shù)發(fā)展方向可大致分為硅片尺寸加大、封裝技術(shù)、雙 面發(fā)電以及MBB多主柵應(yīng)用等幾大方向。

1.半片、MBB、 疊片、疊瓦等技術(shù)提升功率效果明顯組件封裝技術(shù)已進入高速發(fā)展期，半片、MBB、疊片、疊瓦等技術(shù)部份相互兼 容，疊加效果立竿見影。目前來看，最優(yōu)的降本提效方案為半片+MBB+疊片，疊瓦 則作為未來的儲備技術(shù)之一穩(wěn)步發(fā)展。兩種技術(shù)路線預(yù)計都能使組件輸出功率提高 15W-35W，但疊瓦技術(shù)成本較半片+MBB+疊片方案高，且疊瓦目前存在碎片、良 率及設(shè)備改造等問題，行業(yè)尚未大規(guī)模量產(chǎn)。目前頭部組件企業(yè)中，晶科、隆基、 晶澳等500W級產(chǎn)品以半片+MBB為主;東方環(huán)晟(中環(huán))則采用疊瓦封裝。半片投資成本及組件單耗較低，降本效果突出。半片技術(shù)能夠明顯降本是由于 初始投資成本低以及漿料耗量從300mg降到150mg，使每塊組件成本減少68.12元， 單瓦降低0.2元，也使得半片+MBB+疊片當(dāng)前性價比高于疊瓦。此外，隨著硅片越做 越大，內(nèi)阻和耗費將逐漸增大，做組件的時候不得不切半，促成了半片在當(dāng)前的需 求。半片以及半片+MBB的良率控制相對成熟，設(shè)備資金投入較低，預(yù)計將逐漸成 為市場主流高效封裝技術(shù)。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年組件封裝技術(shù)仍以全片 為主，市場占比約77.1%。半片市場份額有望逐漸擴大，預(yù)計2021年滲透率超過50%， 成為主流高效組件封裝技術(shù)。

2.雙面迎來性價比拐點，有望刺激需求爆發(fā)雙面組件成本變動不大，發(fā)電量可增加5%-30%。雙面組件主要將組件背面改 以透明材料封裝，在功率、成本變動不大的情況下，增加背面采光發(fā)電，使組件發(fā) 電量提升5%-30%不等。雙面組件與常規(guī)光伏組件最大的差異在于，常規(guī)組件背面 不透光，雙面組件背面則是用透明材料(玻璃或者透明背板)封裝而成，因此除了正面 發(fā)電外，背面也能夠通過接收來自環(huán)境的散射光和反射光進行發(fā)電。

反光條件越好，雙面組件發(fā)電增益越高。在反光條件好的雪地、沙漠等場景發(fā) 電增量效果更佳，根據(jù)雙面組件在戶外實證基地得出的發(fā)電增益數(shù)據(jù)來看，對應(yīng)雙 面跟蹤組件的背面為草地、沙地、白漆地面時，其背面的發(fā)電增益分別為14%、23.9%、 30.9%，近年光資源豐富、地勢平坦的美洲地區(qū)以及沙漠較多的中東地區(qū)對雙面組 件接受程度大幅提升。

雙面電池根據(jù)背面材料可分為雙玻、透明背板兩類，兩者皆可使組件壽命延長5 年，并通過背面采光使發(fā)電量提高5%-30%。其中，玻璃有較高透光率，但存在重 量較重、散熱等問題;透明背板比玻璃輕，抗腐蝕性、但透光率較差。因此，兩者 應(yīng)用場景有所不同，透明背板在非濕熱地區(qū)、車棚項目具有優(yōu)勢，適宜工商業(yè)屋頂 承載力小的項目;雙面雙玻組件在濕熱地區(qū)更有優(yōu)勢，比如漁光互補，湖光互補地 區(qū)以及平坦地域。兩種材料也各有頭部組件企業(yè)采用，隆基、晶澳、東方日升高功 率組件多采用雙面雙玻;晶科、中來則采用透明背板作為組件背板材料

雙面組件需求拐點已至，滲透率有望大幅提升。過去雙面技術(shù)應(yīng)用普及較慢， 主要受制于應(yīng)用推廣難點制約，例如重量過重帶來的外部成本，光伏玻璃供需緊張造成成本過高，背面發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)未統(tǒng)一，市場項目實績少等問題。2018年起受到中國 領(lǐng)跑者規(guī)劃大量雙面發(fā)電組件需求的帶動，制造商對雙面組件的特性與產(chǎn)出累積了 更多經(jīng)驗，雙面電池需求開始加速提升。根據(jù)CPIA，2019年雙面組件滲透率14%， 預(yù)計2020年雙面市占將提高至25%，2023年達到50%，成為主流組件封裝技術(shù)。

三、總結(jié)

渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢，成本構(gòu)筑核心壁壘。組件環(huán)節(jié)技術(shù)及資金門檻低，投資性 價比高。組件直面終端電站，是光伏制造領(lǐng)域唯一具有消費屬性的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品使用 期可達25-30年，售后保質(zhì)期約20年，客戶更加重視品牌背書。海外市場組件售價差 異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價。龍頭大規(guī)模擴產(chǎn)驅(qū)動2021年組件環(huán)節(jié)競爭升級。組件兼具消費品及工業(yè)品屬性，品牌渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢的同時，一線龍頭企業(yè)的競 爭體現(xiàn)為價格和成本的競爭，預(yù)計2021年全球Top7企業(yè)出貨量將滿足全部裝機需求， 市場集中度將進一步提升。2019年全球組件市場CR5約45%，預(yù)計2020年將升至 59%，2021年將提升至85%以上。大尺寸技術(shù)降本增效，痛點解決助力應(yīng)用推廣。大尺寸技術(shù)可帶來硅片/電池/ 組件/BOS等多環(huán)節(jié)成本下降。我們測算，210/182大尺寸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈總成本較166 產(chǎn)品降幅分別超過0.19元/0.1元/W。光伏電站實際項目數(shù)據(jù)顯示，210大尺寸組件對 應(yīng)系統(tǒng)成本較166尺寸低0.1-0.17元/W，較182尺寸低3-7分/W。經(jīng)過1年左右時間沉 淀，中環(huán)、上機、京運通、通威、愛旭、天合、日升、信義、福萊特、亞瑪頓、陽 光電源等公司產(chǎn)品在210生態(tài)逐漸完善，在硅片、電池、組件、玻璃、逆變器等核心 原材料輔材都實現(xiàn)良好配套，助力大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣。此外，基于大尺寸硅片的 組件可通過多元化版型設(shè)計，實現(xiàn)多種功率段產(chǎn)品，推動戶用市場、工商業(yè)分布式、 農(nóng)光漁光等復(fù)合項目以及大型地面電站等多場景的降本增效，2021年光伏行業(yè)將迎 來大尺寸技術(shù)紅利。一體化龍頭地位鞏固，市場占有率有望繼續(xù)提升。2020年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格波動 明顯，Q2疫情導(dǎo)致大幅降價、Q3原材料大幅漲價以及Q4玻璃、膠膜等輔材大幅漲價持續(xù)侵蝕組件環(huán)節(jié)盈利，11月中旬單一組件環(huán)節(jié)毛利率降至-8.9%。垂直一體化龍 頭具有盈利水平較好的上游環(huán)節(jié)，通過上游環(huán)節(jié)支持終端組件，顯著增強組件環(huán)節(jié) 的成本優(yōu)勢及市場競爭力。結(jié)合隆基、晶澳、晶科新擴產(chǎn)能釋放進度及出貨量預(yù)期， 預(yù)計2021年三家企業(yè)全球市占率分別為22.7%/17%/17%，相比2019年分別提升 15pct/7.7pct/4.9pct，龍頭地位持續(xù)鞏固。