2019年10月3日，中國(guó)最大的國(guó)有發(fā)電集團(tuán)之一華能集團(tuán)及華能新能源(00958-HK)聯(lián)合宣布，里昂證券代表中國(guó)華能擬以每股3.17港元的現(xiàn)金價(jià)格收購(gòu)華能新能源的全部已發(fā)行H股股份。也就是說(shuō)，華能集團(tuán)計(jì)劃通過(guò)里昂證券，以每股3.17港元私有化華能新能源，代價(jià)以現(xiàn)金支付。

目前，中國(guó)華能及其一致行動(dòng)人士持有華能新能源的全部?jī)?nèi)資股，占已發(fā)行股份數(shù)的52.39%，此外，華能1號(hào)基金和華能其他一致行動(dòng)人士目前合共持有華能新能源0.63%的H股股份，里昂集團(tuán)（中國(guó)華能的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，也被視為一致行動(dòng)人士）持有0.01%H股股份。換言之，中國(guó)華能及其一致行動(dòng)人士合共持有華能新能源的約53%權(quán)益，而獨(dú)立H股股東僅持有剩下的47.29%權(quán)益。

公告指，H股收購(gòu)要約價(jià)3.17港元現(xiàn)金經(jīng)過(guò)了多方面考慮，包括華能新能源的公開(kāi)財(cái)務(wù)信息、華能集團(tuán)對(duì)華能新能源業(yè)務(wù)的審閱、近來(lái)香港其他私有化案例等等。收購(gòu)價(jià)較此公告發(fā)出前最后一個(gè)交易日的收市價(jià)2.17港元溢價(jià)46.08%，也比公告發(fā)出前最后30個(gè)交易日聯(lián)交所所報(bào)平均收市價(jià)每股2.04港元溢價(jià)約55.39%。

進(jìn)行私有化的主要原因可能與股價(jià)太低，無(wú)法反映華能新能源的內(nèi)在價(jià)值有關(guān)；而且根據(jù)國(guó)資委頒布的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，由于華能新能源自2018年8月以來(lái)市賬率低于1倍，華能新能源無(wú)法于股權(quán)資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資，也就是說(shuō)公眾無(wú)法再為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供可用資金來(lái)源。

那么，散戶(hù)投資者應(yīng)不應(yīng)該接受大股東的私有化建議？財(cái)華社從幾個(gè)角度為大家分析。盡管業(yè)務(wù)表現(xiàn)佳，但交易并不活躍

華能新能源主要從事新能源項(xiàng)目的投資、建設(shè)與經(jīng)營(yíng)，以風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)為核心，也從事太陽(yáng)能及其他可再生能源。

盡管業(yè)務(wù)表現(xiàn)佳，但是華能新能源交易并不活躍，從該公司過(guò)去平淡的走勢(shì)來(lái)看，其吸引力看來(lái)不是很大，股價(jià)嚴(yán)重落后于大市表現(xiàn)。財(cái)華社統(tǒng)計(jì)了其上市以來(lái)至2019年11月22日每天交易的換手率，平均數(shù)值只有0.55%。見(jiàn)下圖，自2011年6月10日上市以來(lái)，華能新能源的股價(jià)大部分時(shí)間落后于恒生指數(shù)的表現(xiàn)。對(duì)比同行，私有化價(jià)格所反映的估值要比同行吸引

與同樣擁有強(qiáng)大發(fā)電集團(tuán)母公司為后盾，致力于風(fēng)電、光伏發(fā)電等業(yè)務(wù)的其他新能源企業(yè)相比，華能新能源的私有化價(jià)格非常吸引。按私有化現(xiàn)金作價(jià)3.17港元計(jì)算，2018年歷史市盈率高達(dá)9.76倍，這一現(xiàn)金作價(jià)還是其2019年6月30日每股資產(chǎn)凈值的1倍以上。相比之下，風(fēng)電一哥龍?jiān)措娏Φ?018年歷史市盈率只有7.66倍，市凈率也只有0.64倍，見(jiàn)下表。私有化價(jià)格的巨大溢價(jià)

我們前文已經(jīng)提到，母公司所提出的私有化價(jià)格較其原來(lái)的股價(jià)具有顯著溢價(jià)。值得注意的是，財(cái)華社統(tǒng)計(jì)了該公司上市至今的2083個(gè)收市價(jià)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)自上市以來(lái)，華能新能源的最低價(jià)出現(xiàn)在2012年8月，為0.87港元，而最高價(jià)出現(xiàn)在2014年初，為3.80港元。這2083組收市價(jià)中，大約有91.50%的數(shù)據(jù)低于華能新能源的私有化出價(jià)3.17港元，也就是說(shuō)，過(guò)去的數(shù)據(jù)顯示，華能新能源的股價(jià)絕大部分低于3.17港元水平。

據(jù)財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，華能新能源今年第一個(gè)交易日到私有化公告發(fā)出（10月3日）當(dāng)日的收市價(jià)平均數(shù)只有2.24港元，3.17港元相當(dāng)于這一平均值的1.42倍，亦即溢價(jià)41.5%。

由此可見(jiàn)，母公司提供的私有化價(jià)格相當(dāng)慷慨。國(guó)家退出補(bǔ)貼所帶來(lái)的挑戰(zhàn)

2014年末，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》，掀起了陸上風(fēng)電項(xiàng)目的搶裝潮，2015年風(fēng)電新增裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)30%以上。隨后的信號(hào)也很明確，到2020年或逐步退出電價(jià)補(bǔ)貼。

今年初發(fā)布的《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼評(píng)價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》指出，隨著風(fēng)電、光伏發(fā)電等的技術(shù)進(jìn)步，已基本具備與燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)店價(jià)格評(píng)價(jià)的條件，也就是說(shuō)不需要國(guó)家補(bǔ)貼，而這將直接影響到新能源發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)，尤其主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)力發(fā)電的華能新能源。

與此同時(shí)，風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)將收取而未收取的電價(jià)溢價(jià)（即補(bǔ)貼）增加，華能新能源未收取電價(jià)溢價(jià)產(chǎn)生的應(yīng)收款項(xiàng)由2014年末的24億元人民幣，大幅增加至2019年6月30日的123億元人民幣。同時(shí)也導(dǎo)致未收取電價(jià)溢價(jià)的結(jié)算期大幅增加。

未來(lái)這些政策因素可能會(huì)打擊了新能源發(fā)電行業(yè)的現(xiàn)金以及利潤(rùn)表現(xiàn)，所以這次私有化或提供了出貨良機(jī)。上市以來(lái)的回報(bào)

華能新能源于2011年6月10日正式在聯(lián)交所主板掛牌上市，招股價(jià)為2.50港元。發(fā)電企業(yè)主要為資本集中性企業(yè)，資金需求殷切，而且作為一支成長(zhǎng)型股份，華能新能源需要為未來(lái)的發(fā)展預(yù)留更多資金，所以派息很適度，上市至今，華能新能源合共派發(fā)股息0.213元人民幣，按當(dāng)前匯率計(jì)算，或相當(dāng)于私有化作價(jià)的7.47%，要知道這可是7年的合計(jì)股息，也就是說(shuō)每年平均股息為0.03元人民幣，平均股息收益率只有1.07%。但是如果以3.17港元現(xiàn)金退出，投資其他現(xiàn)金產(chǎn)品，或能賺取更高的收益。市況不佳，現(xiàn)金為王

今年全球經(jīng)濟(jì)的不確定因素增加，政經(jīng)環(huán)境的變化令全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)性增加，投資者將投資組合中現(xiàn)金的比重?cái)U(kuò)大，瑞銀（UBS）本月中發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，全球富裕投資者以現(xiàn)金形式持有的可投資資產(chǎn)占其投資組合的比重為27%，相比之下，按正規(guī)理財(cái)理論構(gòu)建的投資組合，現(xiàn)金的建議比重在1%到5%之間，取決于投資者的資金流動(dòng)性需求。這反映投資者對(duì)于未來(lái)政經(jīng)環(huán)境變化的不確定性。

現(xiàn)金在緩解風(fēng)險(xiǎn)方面起到很大的調(diào)節(jié)作用，例如，在股市因?yàn)槟承┪唇?jīng)證實(shí)傳聞下挫時(shí)，持有現(xiàn)金的投資者能夠及時(shí)在較合理的水平投資自己心儀的資產(chǎn)。所以，這次華能新能源以吸引的現(xiàn)金價(jià)格提出私有化，可以說(shuō)為投資者提供了非常理想的再投資機(jī)會(huì)。私有化成功幾率高

前文提到，母公司中國(guó)華能一致行動(dòng)人士持有的控股權(quán)占比達(dá)到53%，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，該公司正在積極進(jìn)行股東溝通工作，在香港、新加坡路演與眾多投資者見(jiàn)面，因此私有化成功的幾率很大?？偨Y(jié)

自上市以來(lái)，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)變化不大，而且由于發(fā)展需要，派息也較為審慎。盡管業(yè)務(wù)以及盈利增長(zhǎng)都不錯(cuò)，但是因?yàn)槭袌?chǎng)關(guān)注度不足，股份的交易量較低，股價(jià)無(wú)法反映其增長(zhǎng)表現(xiàn)。展望未來(lái)，新能源發(fā)電行業(yè)早期的加速投資已逐步見(jiàn)到成效，顯著擴(kuò)大的產(chǎn)能可能導(dǎo)致棄風(fēng)限電的增加，加上電價(jià)補(bǔ)貼的退出，很有可能打擊新能源發(fā)電行業(yè)的前景。這個(gè)時(shí)候母公司提出的私有化價(jià)格十分吸引，不僅高于過(guò)往大部分時(shí)間的股價(jià)表現(xiàn)，而且也比近年的股價(jià)溢價(jià)50%以上。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不明朗之際，華能新能源這個(gè)吸引的現(xiàn)金私有化建議為散戶(hù)投資者提供了非常理想的退出機(jī)會(huì)，值得考慮。