國內最大的企業(yè)破產重整——江西賽維集團破產重整仍深陷僵局。記者了解到，賽維集團三家子公司的重整方案在第一次表決遭否決之后，目前，經過微調過的重整方案已經再次發(fā)送至上次未投贊成票的各債權人手中，包括多家銀行在內的債權人本周已在陸續(xù)投票。而據記者了解，該重整方案通過可能性極低。一旦重整方案再次被投票否決，則這三家子公司很有可能進入法院強制裁定按照現有方案進行破產重整的程序。

包括諸多銀行在內的金融債權人質疑此次債務重整程序存在較大瑕疵，以致估值和清償率過低，損害了債權人的利益，“名為重整、實為清算”。業(yè)內人士則表示，若最終走向強裁，賽維破產重整恐成為一個失敗案例，并形成負面的示范效應。

清償率過低債權銀行不滿

賽維集團一共有23家子(孫)公司，2015年11月，賽維四家子公司被新余市中級人民法院裁定破產重整。這四家子公司分別是：江西賽維LDK光伏硅科技有限公司(以下簡稱“光伏硅公司”)；江西賽維LDK太陽能高科技有限公司(以下簡稱“硅片公司”)；江西賽維LDK太陽能多晶硅有限公司(以下簡稱“多晶硅公司”)；江西賽維LDK太陽能高科技(新余)有限公司(以下簡稱“電池片公司”).2016年5月，賽維LDK太陽能高科技(南昌)有限公司(以下簡稱“南昌組件廠”)也被法院裁定破產重整。新余市高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)成立破產清算組，擔任破產管理人，由江西姚建律師事務所負責破產具體事務。

其中，多晶硅公司已停產，不具備重整條件。截至目前，尚無意向方對多晶硅公司重整，該公司將走向破產清算。A股中小板上市公司易成新能源擬重整硅片公司和電池片公司；韓國第二大硅料生產企業(yè)希恩門公司擬重整光伏硅公司；南昌組件廠目前正在債權申報和清產核資階段，管理人尚未正式發(fā)布投資人招募公告。

目前，硅片公司、電池片公司和光伏硅公司的重整方案均已出爐。在今年8月15日第二次債權人會議首次就重整方案投票表決時，這三家公司的重整方案均遭否決。而據記者從債權銀行有關人士處了解到的信息，重整方案遭遇否決有多重原因，而其中最重要的原因是，賽維債權清償比例較以往光伏行業(yè)企業(yè)重整清償比例大幅下降。

記者獲得的信息顯示，光伏硅公司、硅片公司和電池片公司的普通債權清償率分別為11.84%、6.78%和3.4%。資料顯示，在光伏行業(yè)低迷時期進行重整的無錫尚德清償率為31.55%，超日太陽清償率為20%。相較之下，賽維的清償率大幅度下降。

“當初省政府提出的口號是救賽維就是救銀行，可是現在賽維救了，但銀行沒了保障，從重整的清償率來看和清算沒有太大的區(qū)別?！币晃粋鶛嚆y行人士對記者說。當初，賽維集團自身流動性有限，為了幫助其渡過難關，2012年5月，江西省政府牽頭成立20億元維穩(wěn)基金，用于各家銀行進行轉貸。2013年11月，江西賽維集團銀團正式籌建，各家銀行計劃根據其生產進度，分批次放貸20億元，且貸款利率下浮10%，截至目前，該銀團發(fā)放貸款共4億元。按照省政府的要求，賽維集團貸款在各家銀行的貸款分類中也保持穩(wěn)定，并未被劃為不良。

“2012年，賽維不少子公司處于停產或半停產的狀態(tài)，而現在賽維的情況比2012年要好得多?！鄙鲜鰝鶛嚆y行人士表示，如此低的清償率令大部分債權銀行難以接受。

事實上，隨著整個光伏行業(yè)的回暖，賽維集團的經營情況已有明顯好轉。相關數據顯示，今年上半年，賽維各事業(yè)部生產業(yè)績均接近甚至超過歷史最好水平，實現了時間過半、任務過半；硅料5、6月產量突破900噸；硅片日產超200萬片，接近歷史最好水平；集團主營業(yè)務收入30億元，同比增長113%；現金毛利達6.2億元，同比大增487%，超過2015年全年水平。

銀行質疑重整流程存瑕疵

在諸多債權銀行人士看來，債權清償率低只是表象，其背后是賽維三家子公司的重整方案和程序存在較大瑕疵。

債權銀行人士認為，此次破產重整中三家公司的估值偏低。2016年3月初第一次債權人會議通報的資產評估情況是，光伏硅、硅片、電池片、多晶硅四家公司的資產評估價值分別為62.55億元、47.35億元、5.15億元和6.81億元，合計121.86億元。而在8月12日召開的第二次債權人會議上，三家公司的重整方案正式出爐，上述四家公司的估值分別為25.2億元、44.9億元、3.6億元和2.8億元，估值合計76.5億元，較第一次評估價值降幅達37.2%?！拔艺J為估值的向下調整，很可能是為了迎合戰(zhàn)略投資者的需要?！鄙鲜鰝鶛嚆y行人士表示。

該人士還表示，此次估值采用的是固定資產重置價值法進行評估，與破產清算采用的評估方法一樣。而在以往的破產重整案例中，一般要參考固定資產重置價值法和現金流折算法兩個評估方法算出的清償率。“重整案件不同于普通的破產清算，重整的目的是通過債務的調整使得企業(yè)擺脫包袱從而獲得新生，因此，在資產估值上應該結合企業(yè)實際盈利情況、現金流等企業(yè)真實的經營情況來綜合考慮，大幅度降低資產評估價格的結果只能是損害廣大債權人的利益?！彼f。

除此之外，此次破產重整程序的透明度和管理人的資質也遭到質疑。上述債權銀行人士表示，此次擔任管理人的江西姚建律師事務所是新余市政府常年的法律顧問，參與過當地多起破產案。但是，賽維集團是一家業(yè)務涉及境內和境外的大公司，其破產重整相對更為復雜，對管理人的要求也更高，需要管理人能夠尋找到優(yōu)質的戰(zhàn)略投資人，并充分協調債權人、戰(zhàn)略投資人等各方的利益。

“但是在整個破產重整的程序中，管理人與我們債權人幾乎沒有有效的溝通。”上述債權銀行人士坦言，“第一次對重整方案投票是在8月15日，但是直到8月12日左右，我們才收到重整方案，就幾天時間，我們根本沒法對方案進行充分的研究和討論?！?

該債權銀行人士表示，據他了解，國內一些已經完成的破產重整案的操作模式是在前期尋找好戰(zhàn)略投資人，并且和債權方有了比較充分的溝通協商之后再申請法院啟動破產重整程序?！百惥S這次是先啟動了法律程序，再就方案與債權人協商，按照法律規(guī)定，一般而言，在破產重整程序啟動后，最多在9個月內必須完成破產重整。這在時間上非常倉促。”

政府主導破產重整存弊端

重整方案第一次表決未通過，而調整過的重整方案上周也陸續(xù)發(fā)至各個債權銀行。不過，這次的重整方案較上一稿只在個別地方進行了微調，債權銀行關注的估值和清償率等重點并未做出調整。

根據相關法律規(guī)定，若破產重整方案兩次表決均未通過，則下一步存在兩個可能：一是破產重整失敗，進入破產清算程序；二是管理人和債務人可向法院申請要求強制裁定按照目前的方案進行破產重整。業(yè)內人士分析，從維穩(wěn)的角度考慮，目前來看，第二種強裁破產重整的可能性較大。

記者就破產重整相關事項聯系賽維集團進行采訪，多次撥打賽維集團董事長劉志斌、常務副總裁敖云松及新聞發(fā)言人彭少敏三人電話，均未接通，短信也未得到回復。

業(yè)內人士表示，賽維破產重整暴露出當下由政府主導的破產重整的一些弊端。一位熟悉破產重整業(yè)務的業(yè)內專家表示，一些地區(qū)的政府對經濟干預比較多，同時指定管理人的司法解釋規(guī)定清算組可以由政府部門派員和律師、會計師組成，之后，清算組的成員演化為由當地政府官員加上當地律師或會計師組成，清算組被法院指定為重整管理人，主導重整的是政府官員。重整計劃的制定過程不是債務人和債權人等利益方之間的充分談判、協商和博弈，也缺乏具有投資銀行專業(yè)的財務顧問提供多種工具以平衡各利益方的利益，致使制定的重整計劃往往不公平，甚至很不公平，違背利益方共同分擔重整損失和共享重整收益的重整原則。當極不公平的重整計劃遭到債權人等利益方反對時，法院往往以強裁批準通過。

一位銀行業(yè)人士對記者表示，若這種做法在當前去杠桿和淘汰落后產能的背景下被各地政府效仿，將形成不好的示范效應。

業(yè)內人士建議，法院在審理債務人提請法院強制批準重整計劃時，要充分保護債權人和中小股東的利益，允許他們聘請有經驗、有權威的專業(yè)機構對重整計劃進行論證。經評估重整計劃草案確實存在損害債權人或中小股東利益的問題，應該要求債務人及其專業(yè)機構重新調整重整計劃，不能強制批準。