光伏的“苦”一點(diǎn)沒吃到，儲(chǔ)能的“恩”還能報(bào)。

“光儲(chǔ)一哥”陽(yáng)光電源(300274.SZ)用兩個(gè)月時(shí)間完成了千億市值的躍遷，從9月初首次觸及3000億元市值到10月底摸高4000億元。10月29日，公司股價(jià)在盤中短暫觸及市值4000億元大關(guān)后，全天報(bào)收191.49元/股，總市值3970億元，股價(jià)與成交額均創(chuàng)歷史新高。

陽(yáng)光電源股價(jià)走勢(shì) 來(lái)源：Wind

10月28日，陽(yáng)光電源披露第三季度財(cái)報(bào)是光伏板塊底部周期里的一場(chǎng)逆周期成長(zhǎng)演繹。

事實(shí)上，今年以來(lái)，陽(yáng)光電源股價(jià)漲幅超過165%，在新能源板塊中穩(wěn)居漲幅榜的第一梯隊(duì)。

存貨減值風(fēng)險(xiǎn)仍在

光伏價(jià)格戰(zhàn)的陰影還在延續(xù)，但依舊有陽(yáng)光照向大地。

2025年前三季度，陽(yáng)光電源的成績(jī)單“量?jī)r(jià)齊升”，營(yíng)收664.02億元，同比增長(zhǎng)32.95%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為118.81億元，同比大增56.34%。其中，第三季度營(yíng)收228.69億元，同比增長(zhǎng)20.83%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為41.47億元，同比增長(zhǎng)57.04%。這是陽(yáng)光電源上市以來(lái)取得的單季度凈利潤(rùn)峰值，盈利能力再上臺(tái)階。

盈利之外，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量亦有所優(yōu)化。

其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額99.14億元同比增長(zhǎng)超十倍;應(yīng)收賬款余額271.8億元，較年初減少4.6億元;銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)31.38%，均反映現(xiàn)金流回籠能力顯著增強(qiáng)，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張與研發(fā)投入提供堅(jiān)實(shí)支撐。

公司表示，主要得益于公司加強(qiáng)客戶信用管理、催收預(yù)警及優(yōu)化合同條款，回款效率提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快;同時(shí)，海外業(yè)務(wù)回款效率高，且收入占比提升，進(jìn)一步促進(jìn)了應(yīng)收賬款改善。隨著應(yīng)收賬款余額的減少，信用減值同比減少接近1億元。

與此同時(shí)，由于利潤(rùn)積累與資本公積提升，公司未分配利潤(rùn)增至360.60億元，同比增長(zhǎng)27.21%，為未來(lái)分紅與戰(zhàn)略投資奠定基礎(chǔ)。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)攀升，表明公司資本運(yùn)用效率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

但是，2025年前三季度公司合計(jì)計(jì)提信用減值與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共12.80億元，顯著影響當(dāng)期利潤(rùn)。

具體來(lái)看，公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.57億元，包括8.12億元的存貨跌價(jià)損失占資產(chǎn)減值總額的84.8%，以及1.21億元的合同資產(chǎn)減值。此外，信用減值主要來(lái)自應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款，合計(jì)達(dá)3.23億元，其中應(yīng)收賬款壞賬損失1.48億元、其他應(yīng)收款壞賬損失1.71億元。

海外重心或轉(zhuǎn)移

在主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，陽(yáng)光電源的增長(zhǎng)重心已向儲(chǔ)能傾斜，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)超光伏逆變器。

財(cái)報(bào)顯示，光伏逆變器業(yè)務(wù)2025年前三季度持續(xù)保持增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)約6%，各市場(chǎng)的盈利能力保持穩(wěn)定，相比去年同期毛利率有所提升。國(guó)內(nèi)發(fā)貨占比從去年同期的48%下降到今年的40%，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化帶來(lái)毛利率的提升。

得益于逆變器的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，陽(yáng)光電源不僅避開光伏主產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整周期的直接沖擊，海外紅利更是接住了其增長(zhǎng)接力棒。

儲(chǔ)能方面，公司前三季度儲(chǔ)能發(fā)貨同比增長(zhǎng)70%，與市場(chǎng)裝機(jī)增速保持基本一致。根據(jù)公司與投資者交流活動(dòng)記錄表，管理層表示，“年初制定的儲(chǔ)能發(fā)貨目標(biāo)為40–50GWh，目前公司對(duì)完成目標(biāo)保持信心。

管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上還透露，儲(chǔ)能發(fā)貨結(jié)構(gòu)顯著變化，海外發(fā)貨占比從去年同期的63%攀升到83%，海外占比提升，這也是儲(chǔ)能毛利率保持穩(wěn)定的主要原因。

眼下，儲(chǔ)能電池需求火爆，離不開國(guó)內(nèi)外需求共振。

根據(jù)國(guó)家能源局及第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年前三季度全球鋰電儲(chǔ)能裝機(jī)超170GWh，同比增長(zhǎng)68%，市場(chǎng)保持了快速發(fā)展勢(shì)頭。今年前三季度國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)82GWh，同比增長(zhǎng)61%，海外儲(chǔ)能94GWh，同比增長(zhǎng)74%。

而市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正從原來(lái)的中美英澳點(diǎn)狀市場(chǎng)，變?yōu)槿虮榈亻_花的局面，陽(yáng)光電源管理層介紹，當(dāng)前歐洲、中東、亞太等地儲(chǔ)能招標(biāo)量和裝機(jī)量均出現(xiàn)了大幅提升。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)或成為陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)的最大不確定因素。

交銀國(guó)際證券2025年8月的報(bào)告，陽(yáng)光電源在北美市場(chǎng)的整體份額已從之前的水平提升至12%。2025年上半年，陽(yáng)光電源的海外業(yè)務(wù)總收入為253.79億元，同比增長(zhǎng)88.32%，占總營(yíng)收的比重高達(dá)58.30%。美國(guó)市場(chǎng)憑借其高溢價(jià)能力，無(wú)疑是陽(yáng)光電源龐大的海外業(yè)務(wù)中的重要組成部分。

而陽(yáng)光電源在半年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上曾透露，“因美國(guó)關(guān)稅稅率提升，客戶交貨需求提前，新增發(fā)貨20多億元?！边@意味著，公司或在今年提前透支未來(lái)美國(guó)市場(chǎng)的出貨預(yù)期。

支撐其增長(zhǎng)的新支點(diǎn)是歐洲市場(chǎng)。

“大型儲(chǔ)能項(xiàng)目從英國(guó)逐步發(fā)展到目前的西歐、東歐等一些國(guó)家，預(yù)計(jì)歐洲未來(lái)三年增速有50%左右，另外歐洲工商儲(chǔ)今年爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)明年也保持較快增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)因素是德國(guó)等國(guó)家動(dòng)態(tài)電價(jià)的發(fā)布，用戶側(cè)可以通過儲(chǔ)能降低用電成本?！标?yáng)光電源管理層在三季報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上強(qiáng)調(diào)。

隨著光儲(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，陽(yáng)光電源亦在布局打造下一個(gè)增長(zhǎng)引擎。

根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，2030年全球數(shù)據(jù)中心電力需求將實(shí)現(xiàn)翻倍，配儲(chǔ)需求隨之爆發(fā)。不同于標(biāo)準(zhǔn)化的光儲(chǔ)產(chǎn)品，AIDC配儲(chǔ)具有時(shí)長(zhǎng)定制化、成本差異化的特征，單項(xiàng)目議價(jià)空間更大。公司此前透露已建立AIDC事業(yè)部，目前正優(yōu)先推進(jìn)一次電源布局，二次電源按節(jié)奏有序跟進(jìn)，并已同步接洽國(guó)內(nèi)外主流云廠商，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)小規(guī)模交付。