2021年12月20日，主營產(chǎn)品為微型逆變器的禾邁股份(688032.SH)以576.2元/股的史上最貴新股價(jià)格成功在科創(chuàng)板上市。但由于新能源板塊的持續(xù)下跌，上市不滿兩月的禾邁股份已跌破發(fā)行價(jià)。

禾邁股份這樣的開局，或?qū)⒆屨谂抨?duì)上市的昱能科技產(chǎn)生一定壓力。了解到，早在2021年6月29日，昱能科技便向上海證券交易所遞交了在科創(chuàng)板上市的招股說明書，東方證券為保薦人。目前，昱能科技的審核狀態(tài)為已問詢。

據(jù)招股書顯示，昱能科技的主要產(chǎn)品包括微型逆變器、智控關(guān)斷器、能量通信及監(jiān)控分析系統(tǒng)等。2020年時(shí)，該公司的微型逆變器出貨量位列全球廠商的第2位、國內(nèi)廠商的第1位，市場地位行業(yè)領(lǐng)先。

從業(yè)績來看，昱能科技保持了快速增長，其2018至2020年的收入分別為2.36億、3.85億、4.89億元，同期的扣非歸母凈利潤為659.5萬、4572.48萬、7206.7萬元，成長趨勢(shì)明顯，這得益于光伏行業(yè)近年來在全球的快速發(fā)展。

若拉長周期來看，在各國“碳中和”目標(biāo)、清潔能源轉(zhuǎn)型等因素的推動(dòng)下，未來全球的光伏行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。但隨著市場玩家的增多，競爭也將逐漸加劇，且光伏是典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，行業(yè)變化相對(duì)較快。作為全球領(lǐng)先，國內(nèi)第一的微型逆變器廠商，昱能科技能否繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)?

市場份額全球第二、國內(nèi)第一

自2010年成立以來，昱能科技便持續(xù)深耕于分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)中組件級(jí)電力電子設(shè)備領(lǐng)域。公司是行業(yè)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)微型逆變器量產(chǎn)出貨的境內(nèi)廠商之一。

在此基礎(chǔ)上，公司不斷推陳出新，相繼研制出并取得歐美市場認(rèn)證的全球首款三相微型逆變器以及全球首款單相四體微型逆變器。為在與微型逆變器業(yè)務(wù)協(xié)同的基礎(chǔ)上拓展新增長點(diǎn)，昱能科技于2019年底成功推出智控關(guān)斷器，成為全球第二家推出面向美國市場符合Sunspec行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的智控關(guān)斷器廠商。

除此之外，昱能科技開發(fā)了能量通信及監(jiān)控分析系統(tǒng)，有效提升了下游客戶分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的實(shí)時(shí)監(jiān)控及高效運(yùn)維的便利性。至此，公司基于光伏領(lǐng)域打造了豐富的產(chǎn)品布局。

據(jù)招股書顯示，昱能科技的產(chǎn)品已經(jīng)在中國大陸及美洲、歐洲、澳洲等90多個(gè)國家及地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售，并取得了100多項(xiàng)國內(nèi)外認(rèn)證證書或相應(yīng)列名。目前，公司的業(yè)務(wù)主要在境外，2018至2020年，境外收入占比分別為97.81%、97.78%、98.66%。

產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外的背后，是公司建立了多元的銷售渠道。微型逆變器及智控關(guān)斷器等產(chǎn)品作為分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的重要部件之一，需和太陽能電池組件、支架等其他部件集成形成光伏發(fā)電系統(tǒng)并經(jīng)安裝后， 方可提供給終端用戶使用。因此昱能科技的微型逆變器、智控關(guān)斷器是公司經(jīng)過經(jīng)銷商售予光伏系統(tǒng)集成商、安裝商、設(shè)備經(jīng)銷商、EPC承包商，并向戶用業(yè)主直銷。

根據(jù)國際知名的電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie于 2021年10月發(fā)布的《全球光伏逆變器與組件級(jí)電力電子設(shè)備市場展望2021》，2020年，在全球微型逆變器市場中，Enphase處于較強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，市場占有率高達(dá)84.47%;昱能科技則位居第二名，市場占有率為13.23%，市場高度集中，兩強(qiáng)差異亦不小。

扣非歸母凈利潤年復(fù)合增速230%

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018-2020年期間，全球光伏年度新增裝機(jī)容量分別為106GW、111.6GW 和130GW。其中，2018 年全球光伏年度新增裝機(jī)量在2011年30GW的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了19.65%的年度復(fù)合增長率;2020年在疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)增長放緩的大背景下，光伏新增裝機(jī)量依然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長，達(dá)到130GW，同比增長16.49%。

得益于較早推出產(chǎn)品和及時(shí)開發(fā)海外市場，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的昱能科技隨著全球光伏行業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了快速成長。2018至2020年，該公司的收入分別為2.36億、3.85億、4.89億元，年復(fù)合增速高達(dá)43.87%。

拆分產(chǎn)品來看，微型逆變器是推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿?，能量通信器占比雖穩(wěn)定亦實(shí)現(xiàn)了持續(xù)成長，2019年推出的智控關(guān)斷器由于與微型逆變器的協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)了在客戶中的快速滲透，2021年上半年時(shí)，該業(yè)務(wù)的收入占比已接近14%，而2019年時(shí)該比例僅0.03%。由此看來，智控關(guān)斷器成為昱能科技的新增長曲線的概率較大。

從毛利率來看，昱能科技過往三年的發(fā)展并未受到市場競爭的沖擊，公司2018至2021年上半年的毛利率分別為37.81%、38.37%、38.45%、37.25%，呈穩(wěn)定趨勢(shì)，即使在航運(yùn)與制造成本明顯上漲的2021年，該公司亦實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的毛利率。其中，微型逆變器報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為35.44%、35.26%、36.69%、37.71%，核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步攀升，表明公司產(chǎn)品在市場中的競爭力。

得益于規(guī)模的快速擴(kuò)張以及毛利率的持續(xù)穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)下昱能科技的扣非歸母凈利率穩(wěn)步提升，2018至2020年分別為2.8%、11.89%、14.72%，上升趨勢(shì)明顯，這帶動(dòng)公司扣非歸母凈利潤從2018年的659.5萬增至2020年的7206.7萬元，年復(fù)合增速高達(dá)230%，凈利潤增長速度十分亮眼。

在分布式發(fā)電系統(tǒng)中的應(yīng)用逐年提升

事實(shí)上，在整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)中，微型逆變器是一個(gè)相對(duì)較小的市場，其主要的作用是低壓方式接入分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，避免系統(tǒng)因較高的電壓出現(xiàn)包括運(yùn)維觸電風(fēng)險(xiǎn)、火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)和施救風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的意外事件，提高整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)的安全性。

憑借系統(tǒng)安全性高、發(fā)電效率高、可靠性高以及靈活性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，微型逆變器在全球分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)中的應(yīng)用比例逐漸提升，2018至2020年分別為3.03%、4.97%、5.01%，對(duì)應(yīng)的出貨量分別為1.18GW、2.04GW、2.28GW。

目前，微型逆變器的應(yīng)用市場主要在境外，其中北美、歐洲是微型逆變器最主要的兩大市場，這主要是受歐美、澳洲等國家和地區(qū)分布式光伏發(fā)電市場發(fā)展較早以及對(duì)直流高壓風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)制性規(guī)定有直接關(guān)系。未來，微型逆變器市場仍將受益于境外分布式光伏市場的持續(xù)發(fā)展，且國內(nèi)分布式光伏發(fā)電也開始快速放量，有助于國內(nèi)微型逆變器市場實(shí)現(xiàn)從0到1的全新突破。

相較而言，昱能科技的優(yōu)勢(shì)已十分明顯，首先是打造了豐富的微型逆變器產(chǎn)品矩陣，與其他后來者相比，公司在境外市場中已有成熟的產(chǎn)品、渠道和品牌，較好的展示了自身的先發(fā)優(yōu)勢(shì);其次，公司基于與微型逆變器的協(xié)同發(fā)展打造了智能關(guān)斷器，該產(chǎn)品已在市場中快速滲透，有望成為公司的第二增長曲線。

不過，昱能科技需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)亦不小。由于公司當(dāng)前市場主要在海外，若海外市場相關(guān)政策有所變動(dòng)，或會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展造成較大壓力;其次，國內(nèi)的分布式光伏電站已開始加速發(fā)展，昱能科技能否把握住國內(nèi)的市場機(jī)遇將顯著影響到公司未來的成長性;此外，微型逆變器的技術(shù)壁壘并不算高，未來市場競爭加劇或?qū)居芰υ斐擅黠@影響。

此前市場中對(duì)禾邁科技將募集的45億元用于買理財(cái)產(chǎn)品便充滿質(zhì)疑的聲音，關(guān)鍵的原因便在于投資者認(rèn)為技術(shù)壁壘并不高的微型逆變器研發(fā)用不了這么多錢。有了禾邁股份的前車之鑒，昱能科技又會(huì)如何選擇?拭目以待。