在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏膠膜主要用于光伏組件的封裝環(huán)節(jié)，是光伏組件的核心輔材，占組件總成本5%左右，僅次于邊框（12%）和玻璃（8%）。

（一）行業(yè)概況

整個光伏膠膜行業(yè)又可分為：上游原材料（包括EVA樹脂，POE樹脂等），其中EVA樹脂七成依賴進口，國內(nèi)廠商有聯(lián)泓新科、斯爾邦、寧波臺塑等，EVA正在逐步國產(chǎn)化，而POE樹脂目前全部依賴進口，被陶氏化學、?？松梨?、北歐化工、日本三井化學、韓國LG等壟斷；中游膠膜廠商，就是福斯特、項目這樣的；下游組件廠商，比如隆基、天合、晶科、晶澳等。值得一提的是，光伏膠膜90%成本為原材料，其余為直接人工和制造費用等。

項目所處的中游市場份額被龍頭高度集聚，前三市占率超過80%，龍頭福斯特2020市占率55%。

（二）行業(yè)空間

截止2020年底，膠膜行業(yè)總產(chǎn)能約為19.2億平方米，可供應約173GW組件，供需比約為125%。

光伏進入平價時代后需求快速增長，膠膜環(huán)節(jié)由于單位投資成本低，2020年各膠膜廠商均制定了較多擴產(chǎn)計劃，預計2021年底膠膜產(chǎn)能將達到36.7億平方米，可供應約348.3GW組件，供需比將達到180~200%。

（三）行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢

市場上的膠膜種類包括：透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、聚烯烴(POE)膠膜、共擠型聚烯烴 POE(EVA-POE-EVA)膠膜與其他封裝膠膜(包括PDMS/Silicon膠膜、PVB膠膜、TPU膠膜)等。

目前市場還是用透明EVA膠膜為主，但隨著光伏組件廠商對發(fā)電效率要求提升，高品質(zhì)膠膜(以白色增效EVA膠膜、多層共擠POE膠膜為主)占比在逐步提升，與此同時雙面電池及雙玻組件的使用，進一步推動高品質(zhì)膠膜市占率提升。

2020年P(guān)OE膠膜和共擠型POE膠膜合計市占比升至25.5%，雖然兩大POE膠膜有很大提升空間。但根據(jù)CPIA的預測，直到2030年透明EVA膠膜仍占40%的份額，加上白色EVA膠膜合計超60%。同時，共擠型POE膠膜亦含有EVA膜。因此在未來10年內(nèi)，EVA膠膜仍將占據(jù)較大市場份額。

總結(jié)就是，行業(yè)會從透明EVA膠膜向白色EVA和多層共擠POE膠膜發(fā)展，但預計未來10年內(nèi)，EVA膠膜仍將占據(jù)較大市場份額。

（四）市場主要玩家

（1）福斯特（上市）

以EVA膠膜為主，占比91.55%左右，其次是背板業(yè)務占5.66%，電子材料占5.53%。目前市占率從2013年36%提升到2020年的55%，全球老大。

2020年末膠膜產(chǎn)能達10.51億平米，并預計2021新增3-4億平米。

（2）海優(yōu)新材（上市）

公司EVA膠膜占比99.79%以上，其中透明EVA膠膜(約50%)、白色增效EVA膠膜(40%)、POE膠膜(4%)。目前市占率10%，全球老三。

預計2022擴產(chǎn)達到6億平米。

（3）斯威克（未上市）

2020年在全球光伏膠膜市占率14%，位居世界第2。近3年凈利潤復合增速近30%。但因為隸屬深圳燃氣，未上市，僅為深圳燃氣部分業(yè)務。

擴產(chǎn)預計2025達到3億平米。

（五）項目劣勢

（1）公司主做POE,但POE原材料完全依賴進口

EVA 膠膜和 POE 膠膜是分別以 EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）樹脂、POE

（聚烯烴彈性體）樹脂為主要原料，通過添加合適的交聯(lián)劑、抗老化助劑等，經(jīng)熔融擠出，利用流涎法制成的薄膜。而且光伏膠膜的主要生產(chǎn)成本為原材料（接近 90%），其余為直接人工和制造費用等。

相比逐步原材料國產(chǎn)化的EVA薄膜，POE樹脂目前全部依賴進口，被陶氏化學、埃克森美孚、北歐化工、日本三井化學、韓國LG等壟斷。

公司的POE完全由日本企業(yè)供應，POE最盈利的部分是外資的，有一定卡脖子和降價空間不足風險。

（2）行業(yè)集中度高，雖然市場增速雖快，競爭對手擴產(chǎn)更快

膠膜頭部企業(yè)規(guī)模大，有成本控制優(yōu)勢，而且技術(shù)、生產(chǎn)工藝都優(yōu)于其他對手，成本差異可以拉得更開。福斯特就通過不斷擴產(chǎn)，壓縮毛利（從40%到20%）從而提升市占率，目前福斯特市占率達到了55%，前三市占率接近80%。而類似浙江祥邦這樣的小企業(yè)，更多的只能在一些細分場景發(fā)力比如BIPV發(fā)展或者押注技術(shù)的迭代，如POE和白膜，這其實和我們看過的薄膜組件或者鈣鈦礦組件比較類似，只能在BIPV這些巨頭看不上的小市場發(fā)力。

雖然膠膜市場這幾年伴隨組件起量成長較快，且2020年市場因供不應求導致產(chǎn)品售價快速上漲，但目前幾個龍頭擴產(chǎn)計劃非常大且陸續(xù)投產(chǎn)落地，市場預計2021一共增長3億平米需求，但福斯特一家的擴產(chǎn)就接近4-5億平米。大量的擴產(chǎn)，使得未來市場競爭會進一步加劇，頭部企業(yè)市占會增加。

而在這輪擴產(chǎn)潮中，項目也擴產(chǎn)了幾億產(chǎn)能出來，這是一個不小的數(shù)字，在整個膠膜市場未來可能面臨劇烈競爭的情況下，公司銷售能力受到考驗，未來幾年業(yè)績可能有較大不確定性。

（3）技術(shù)雖有迭代，但未來十年仍以EVA薄膜為主，彎道超車難度大

由于巨頭們市占過高且擴產(chǎn)較大，項目這樣的小企業(yè)，只能在一些細分場景發(fā)力比如BIPV發(fā)展或者押注技術(shù)的迭代。雖然2020年P(guān)OE膠膜和共擠型POE膠膜合計市占比升至25.5%，且還有很大提升空間。但根據(jù)CPIA的預測，直到2030年透明EVA膠膜仍占40%的份額，加上白色EVA膠膜合計超60%。同時，共擠型POE膠膜亦含有EVA膜。因此在未來10年內(nèi)，EVA膠膜仍將占據(jù)較大市場份額。

也就是說技術(shù)迭代不是顛覆性的，現(xiàn)階段更多是互補，那么巨頭也可以后起憑借規(guī)模優(yōu)勢反超。這很類似光伏組件，雖然210這樣的大組件是未來，但在電流等沒解決的情況下，166仍然是主流組件且會持續(xù)陸續(xù)幾年，這使得頭部企業(yè)有充分切換時間。而對于項目的公司而言則不利。

（4）行業(yè)資金需求大，非上市公司融資成本大

根據(jù)網(wǎng)上簡單調(diào)研，膠膜企業(yè)運營資金占比大。膠膜行業(yè)的運作模式，對于需要融資的公司，資金成本比較高。上市企業(yè)可以募集資金以及獲得融資體系的支持，對公司發(fā)展具有較大支持作用，能夠一定程度降低資金成本，會有優(yōu)勢。而項目非上市公司，資金成本較高，競爭面臨不利。