2021年預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量55-65GW，實(shí)際前十個(gè)月完成光伏裝機(jī)量30GW附近，完成預(yù)測(cè)目標(biāo)幾無(wú)可能。影響光伏裝機(jī)量落地的核心因素是上游硅料價(jià)格的高企，導(dǎo)致下游電池片組件價(jià)格上行，致使下游電站收益不足（下游電站收益需要保持在IRR6%以上），導(dǎo)致下游電站裝機(jī)熱情不足。2021年四季度開始硅料擴(kuò)產(chǎn)，硅料價(jià)格未來(lái)下行，電池片組件價(jià)格具備下行空間，下游電站裝機(jī)需求會(huì)被重新點(diǎn)燃。如果硅料價(jià)格繼續(xù)下行，電池片組件端具備價(jià)格繼續(xù)下行，電站提高收益率（比如IRR提高到6.5%），反過(guò)來(lái)支撐電池片組件價(jià)格，支撐硅片和硅料價(jià)格。電站提高收益率會(huì)支撐整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，而電池片組件毛利率會(huì)被壓縮。

所以，2022年只有硅料價(jià)格下行，才能催化裝機(jī)熱情。硅料價(jià)格繼續(xù)下行，電站提高收益會(huì)支撐整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值，但電池片組件毛利率會(huì)被壓縮。

一、比較光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)毛利率情況如下：

硅片、電池、組件價(jià)格以182、210規(guī)格為參考。

1、20Q4硅料價(jià)格在低點(diǎn)，疊加退補(bǔ)到期，裝機(jī)量大，全產(chǎn)業(yè)鏈獲利；而像隆基、上機(jī)、雙良、京運(yùn)通又包含電池片組件公司，享受電池片、組件端毛利率疊加；中環(huán)股份絕大部分業(yè)務(wù)為硅片，只有硅片毛利；天合、愛(ài)旭享受電池片組件的毛利。

2、21Q1硅料價(jià)格在低位后開始上行，由于為淡季，裝機(jī)量回歸正常，全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)尚可，但電池片組件端利潤(rùn)被壓縮明顯（愛(ài)旭毛利率變化）；而天合由于享受分布式需求爆發(fā)，維持高開工率，毛利率下降較少；中環(huán)股份在硅料上行期，硅片毛利率在上行（當(dāng)然也由于210硅片占比提升，開工率提高，固定資產(chǎn)成本攤薄效應(yīng)）；而隆基、上機(jī)、雙良、京運(yùn)通毛利率上行一方面是硅片毛利率的提升，一方面是擁有電池片組件毛利。

3、21Q2硅料價(jià)格超預(yù)期上行，旺季不旺，裝機(jī)量?jī)H有8.55GW，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在上游，電池片組件端利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮（愛(ài)旭毛利率變化）；而天合由于享受分布式需求爆發(fā)，開工率高，毛利率反而有提升；中環(huán)股份在硅料超預(yù)期上行期，硅片毛利率反而上行（當(dāng)然也由于210硅片占比提升，開工率提高，固定資產(chǎn)成本攤薄效應(yīng)）；而隆基、上機(jī)、雙良、京運(yùn)通毛利率整體是下行的，雖然硅片毛利率得以保持，但電池片組件毛利率受嚴(yán)重壓縮。

4、21Q3硅料價(jià)格維持高位，上半年中標(biāo)裝機(jī)量落地，裝機(jī)量12.55GW，但分月份看實(shí)際裝機(jī)量4.93GW、4.11GW、3.51GW，逐月回落；硅片公司為了提升下游裝機(jī)需求開始降低硅片毛利率，但仍在高位；隆基、上機(jī)、雙良、京運(yùn)通毛利率疊加電池片組件毛利率下行，整體毛利率下降更多；由于分布式光伏增長(zhǎng)速度下降，導(dǎo)致天合毛利率有下行；愛(ài)旭毛利率有回升，是由于硅片環(huán)節(jié)降低了毛利率。

由于中環(huán)股份絕大部分為硅片業(yè)務(wù)，以中環(huán)股份為例觀察硅片環(huán)節(jié)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值變化較為合理。不論硅料價(jià)格上行還是下行，硅片環(huán)節(jié)毛利率都可以保持穩(wěn)定。所以驅(qū)動(dòng)硅片環(huán)節(jié)毛利率的不是硅料價(jià)格的漲跌，而是硅片環(huán)節(jié)技術(shù)的先進(jìn)性。下圖統(tǒng)計(jì)了中環(huán)股份G12規(guī)格硅片占比：

既然硅片環(huán)節(jié)毛利率水平與硅料價(jià)格相關(guān)性不強(qiáng)，那么硅片環(huán)節(jié)企業(yè)毛利率來(lái)源于技術(shù)的先進(jìn)性（下游需求強(qiáng)）和產(chǎn)能利用率高（固定資產(chǎn)攤薄充分）。

二、硅片環(huán)節(jié)大功率大尺寸是趨勢(shì)

市場(chǎng)電池片經(jīng)歷了M2、G1、M6、M10、G12尺寸的疊代，而M2已經(jīng)退出市場(chǎng)，G1市場(chǎng)份額不斷萎縮，M6也被逐漸替代，目前主流大功率、大尺寸電池片M10、G12。自21年開始行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能基本為M10和G12。而根據(jù)國(guó)內(nèi)硅片企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃和產(chǎn)能釋放節(jié)奏，到21年Q4季度大尺寸硅片產(chǎn)能占比65%，到22年Q4達(dá)到78%。按照硅片環(huán)節(jié)100%開工率計(jì)算，到21年Q4季度大尺寸硅片產(chǎn)量占比63%，到22Q4可達(dá)到76%。行業(yè)內(nèi)大功率、大尺寸電池片的替代不可阻擋。

下游電站收益率是裝機(jī)需求的核心，而大功率大尺寸硅片制作的電池片是提升電站收益率的核心（不僅提升功率而且降低非硅成本），所以從電站需求端選擇大功率大尺寸是必然選擇，是第一選擇。

三、硅料價(jià)格下行與硅片不過(guò)剩

國(guó)內(nèi)硅料來(lái)源于進(jìn)口和國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)。2020年海外光伏用硅料產(chǎn)能13.7萬(wàn)噸，由于海外沒(méi)有硅片產(chǎn)能，主要向國(guó)內(nèi)出口。2020年我國(guó)進(jìn)口硅料10萬(wàn)噸，假設(shè)保持10萬(wàn)噸進(jìn)口水平。統(tǒng)計(jì)的硅料產(chǎn)能釋放與硅片產(chǎn)能釋放如下：

2021年三季度及之前為歷史數(shù)據(jù)。2021年四季度及以后的數(shù)據(jù)來(lái)自行業(yè)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃及產(chǎn)能釋放節(jié)奏（假設(shè)產(chǎn)能爬坡到滿產(chǎn)需要1年）。

目前硅料價(jià)格不足27萬(wàn)元/噸，微弱回落。硅料價(jià)格下行是一個(gè)過(guò)程，而只有硅料價(jià)格下行傳導(dǎo)到組件端價(jià)格下行到合理位置（例如20Q4價(jià)格水平），才能點(diǎn)燃下游電站裝機(jī)熱情。21Q4硅料產(chǎn)能逐步釋放，22年Q2釋放明顯（預(yù)計(jì)硅料價(jià)格回到合理位置），可以支撐季度裝機(jī)量72GW，支撐全年裝機(jī)量288GW。而21H1全球裝機(jī)量65GW，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)量150-170GW，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年裝機(jī)量超過(guò)200GW，22年Q2開始硅料足以支撐機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全年裝機(jī)量。電站為了提高自身的收益率會(huì)優(yōu)先選擇大功率大尺寸硅片，而22年Q2硅料季度產(chǎn)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)能滿足大功率大尺寸硅片需求的。

22年Q2大功率大尺寸硅片預(yù)計(jì)季度產(chǎn)量合計(jì)63.5GW，遠(yuǎn)能滿足機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年裝機(jī)量200GW。那么第一，2022年小尺寸低功率硅片過(guò)剩，面臨淘汰落后產(chǎn)能；第二，由于G12較M10有先進(jìn)性，G12硅片會(huì)得到優(yōu)先滿足，M10產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，面臨價(jià)格戰(zhàn)；第三、即使M10價(jià)格戰(zhàn)間接G12硅片價(jià)格下降，G12的毛利率仍然可以得到保持。

22年Q3硅料產(chǎn)能繼續(xù)釋放，如果硅料價(jià)格持續(xù)下行回到20Q4水平，硅片價(jià)格下行，電池片和組件價(jià)格下行，產(chǎn)業(yè)鏈原材料進(jìn)入供過(guò)于求階段。這時(shí)電站提高收益率（比如IRR從6%提高到6.5%）會(huì)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇，這會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值得到支撐。但利潤(rùn)受壓縮的仍然是電池片組件環(huán)節(jié)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，2022年硅料供給過(guò)剩是必然；硅片過(guò)剩集中在小尺寸低功率。M10存在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。G12產(chǎn)量仍然緊缺，毛利率能夠保持甚至上行，存在預(yù)期差；電池片組件毛利率修復(fù)是現(xiàn)在能夠看到的，但電池片組件從來(lái)不是能主導(dǎo)自己的環(huán)節(jié)，所以對(duì)于電池片組件毛利率修復(fù)的持久性存疑（特別是22年下半年）；預(yù)計(jì)電站裝機(jī)量熱情22年逐季好轉(zhuǎn)，甚至22年下半年裝機(jī)電站會(huì)提升自身收益率；