資本市場(chǎng)可能早已嗅到危機(jī)。保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源的股價(jià)始終不振，較去年底的高位跌去三分之二以上。

幾年前，當(dāng)朱共山乘坐灣流550公務(wù)機(jī)往返于香港和大陸時(shí)，這位有著“民營(yíng)電王”之稱的能源大亨或許未曾料到，他所締造的能源帝國(guó)如今會(huì)“危機(jī)四伏”。

協(xié)鑫集團(tuán)旗下三家上市公司近期一系列舉動(dòng)折射出該公司的艱難處境。

今年年中，朱共山出人意料地決定讓出保利協(xié)鑫核心子公司的控股地位，將51%股份出售給上海一家國(guó)企，但此交易最終折戟；協(xié)鑫集成在過(guò)去一年里頻現(xiàn)人事震蕩，超過(guò)80%的高負(fù)債率更是讓銀行望而卻步；協(xié)鑫新能源不久前再度遭穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)，被迫出售優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)改善財(cái)務(wù)狀況。

資本市場(chǎng)可能早已嗅到危機(jī)。保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源的股價(jià)始終不振，較去年底的高位跌去三分之二以上。截至12月9日，三家上市公司總市值為383億元，僅與另一家光伏公司通威股份市值相當(dāng)，較隆基股份533億的市值更是相去甚遠(yuǎn)。

面對(duì)這些尷尬的數(shù)字，朱共山或許會(huì)歸咎于政策利空。今年年中，監(jiān)管層下發(fā)“531新政”，它對(duì)光伏行業(yè)的沖擊注定會(huì)吞噬掉大部分利潤(rùn)。

協(xié)鑫集團(tuán)無(wú)法幸免，但相比利潤(rùn)下滑，這家光伏巨頭超過(guò)千億的負(fù)債更令人擔(dān)憂。負(fù)債率高企根源于過(guò)去四年的瘋狂擴(kuò)張——兩推子公司上市，另有協(xié)鑫智慧能源正在上市進(jìn)程中。

在中國(guó)的民營(yíng)能源富豪中，朱共山或許是最深諳資本游戲的玩家，這位年屆花甲的低調(diào)大亨用22年時(shí)間締造了一個(gè)看似堅(jiān)不可摧的能源王國(guó)，其疆域覆蓋熱電、油氣、光伏、金融等諸多領(lǐng)域。

但僅在光伏行業(yè)過(guò)去十年短暫的歷程中，施正榮、彭小峰等光伏大佬相繼隕落，他們的財(cái)富故事相傳至今。

在商業(yè)世界中，從來(lái)都是以成敗論英雄。

危機(jī)來(lái)臨

朱共山的財(cái)富故事也堪稱傳奇。這位出生于蘇北阜寧縣東溝鎮(zhèn)農(nóng)村的老紅軍后人，其發(fā)家史在家鄉(xiāng)近乎被神化。

1990年以前，朱共山在家鄉(xiāng)從事過(guò)不少普通工作。但從老家江蘇鹽城輕工局自動(dòng)化成套設(shè)備廠辭去廠長(zhǎng)職務(wù)并下海經(jīng)商后，他的人生軌跡開(kāi)始如火箭般躥升。

阜寧老鄉(xiāng)們或許無(wú)法想象，當(dāng)年他們眼中的這位年輕售貨員，日后會(huì)成為一位擁有兩架私人飛機(jī)的中國(guó)頂級(jí)富豪。

去年初，胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2017胡潤(rùn)公務(wù)機(jī)機(jī)主報(bào)告》顯示，朱共山家族擁有兩架公務(wù)機(jī)。除了售價(jià)超3億元的灣流550外，還擁有一架售價(jià)超4億元的空客A318公務(wù)機(jī)。

這份報(bào)告所統(tǒng)計(jì)的114位華人企業(yè)家，共擁有164架公務(wù)機(jī)。其中31位擁有兩架及以上，朱共山家族位列其中。這份名單還包括郭臺(tái)銘、何享健、李彥宏等知名企業(yè)家。

胡潤(rùn)研究院當(dāng)時(shí)統(tǒng)計(jì)的朱共山家族財(cái)富是215億元。此時(shí)朱共山仍躊躇滿志，他正在力推旗下第四家子公司協(xié)鑫智慧能源借殼上市。若上市成功，他的財(cái)富將再上一個(gè)臺(tái)階。

但進(jìn)入2018年后，隨著旗下上市公司股價(jià)持續(xù)下跌，這位頂級(jí)富豪的財(cái)富大幅縮水。協(xié)鑫智慧能源的上市進(jìn)程也一波三折，至今未能如愿。

最壞的時(shí)候出現(xiàn)在今年年中“531新政”出臺(tái)后。這份被稱為“史上最嚴(yán)”的光伏新政引發(fā)行業(yè)巨震。新政下發(fā)不到一周，三大資本市場(chǎng)57家光伏公司市值蒸發(fā)近千億元。

臨近年底，隆基股份、通威股份等A股上市光伏公司股價(jià)開(kāi)始大幅回升。但在香港上市的保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源仍難見(jiàn)起色。

531新政之后，光伏公司回款難度大增，應(yīng)收賬款激增。光伏行業(yè)寒冬下，債務(wù)警報(bào)頻發(fā)，倒閉傳聞四起。在所有同行中，協(xié)鑫系的負(fù)債率始終處在高位，債務(wù)壓力讓朱共山不得不高喊“剎車”。

2018年中報(bào)顯示，協(xié)鑫新能源負(fù)債率高達(dá)84.1%，遠(yuǎn)超同行。

在8月30日舉行的年中業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，該公司高管承諾，未來(lái)將通過(guò)繼續(xù)引入戰(zhàn)略投資者及和大型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)合作，年底一定要把負(fù)債率降低到80%以下。

將負(fù)債率降低到80%以下或許是出于融資的考慮。

銀行界人士稱，原則上，當(dāng)公司負(fù)債率超過(guò)80%時(shí)，銀行在放貸上會(huì)慎重?！斑@不是硬性條件，還要看其他的資產(chǎn)情況，但基本上都是比照央企對(duì)公司的管理標(biāo)準(zhǔn)。”該人士說(shuō)。

在A股上市的協(xié)鑫集成債務(wù)壓力或許稍輕。三季度報(bào)顯示，該公司負(fù)債率為78.77%。

但該公司大股東所持有的股權(quán)大部分處于質(zhì)押狀態(tài)。

協(xié)鑫集成的大股東為上海其印投資管理有限公司（下稱“上海其印”），持有14.2263億股，占比28.1%；二股東為協(xié)鑫集團(tuán)，持有11.3億股，占比22.33%。

根據(jù)“天眼查”，上海其印是由朱共山兒子朱鈺峰全資控股。但上海其印超過(guò)12.56億股處于質(zhì)押狀態(tài)，占所持股份的88%；協(xié)鑫集團(tuán)10.7億股亦處于質(zhì)押狀態(tài)，占94.7%。

保利協(xié)鑫的負(fù)債率為75.2%，較去年同期增加1.5%。從“531光伏新政”至上月中旬，該公司股價(jià)跌幅39.53%，也因此被調(diào)出MSCI中國(guó)指數(shù)。該指數(shù)是由摩根斯坦利國(guó)際資本公司（MSCI）編制的跟蹤中國(guó)概念股票表現(xiàn)的指數(shù)。

截至今年6月底，這家全球最大的多晶硅生產(chǎn)商有著840.15億元負(fù)債。

若再加上協(xié)鑫新能源今年上半年489.61億元的負(fù)債，和協(xié)鑫集成三季度154.7億元的負(fù)債，粗略計(jì)算，協(xié)鑫集團(tuán)僅光伏板塊負(fù)債總額將超過(guò)1500億元。

今年5月25日，由協(xié)鑫集團(tuán)冠名的“協(xié)鑫能源號(hào)”高鐵開(kāi)始運(yùn)行。這臺(tái)車體上被印上“協(xié)鑫集團(tuán)，把綠色能源帶進(jìn)生活”的復(fù)興號(hào)高鐵以超過(guò)350公里的時(shí)速往返于京滬。

過(guò)去數(shù)年，協(xié)鑫集團(tuán)亦如一臺(tái)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)器，瘋狂擴(kuò)張邊界。但如今，債務(wù)承壓下，朱共山不得不考慮減速，以防失速風(fēng)險(xiǎn)。

自救

中國(guó)的光伏大佬中，朱共山為人低調(diào)，最為神秘，極少出現(xiàn)在公開(kāi)活動(dòng)上。

但11天前，這位神秘的能源富豪罕見(jiàn)地出席一次論壇，就節(jié)能環(huán)保、可再生能源、天然氣等行業(yè)議題侃侃而談。

臨近年底，朱共山面臨諸多壓力。下屬或許會(huì)向他建言，他應(yīng)該適當(dāng)出席某些重要活動(dòng)，以此向外界傳遞積極的信號(hào)。

最近的一個(gè)壓力來(lái)自于國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。一個(gè)星期前，著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將協(xié)鑫新能源的評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1。

穆迪認(rèn)為，在流動(dòng)性方面，該公司現(xiàn)金資源不足以應(yīng)對(duì)未來(lái)12個(gè)月的短期債務(wù)和適度的資本支出計(jì)劃。10月，穆迪還曾將該公司美元債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從B1下調(diào)至B2。

這家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，若無(wú)重大資產(chǎn)出售及資本支出，預(yù)計(jì)今明兩年，協(xié)鑫新能源調(diào)整后運(yùn)營(yíng)資金/債務(wù)比率將在5.0%-7.0%區(qū)間，同期運(yùn)營(yíng)資金/利息覆蓋率為1.8-2.1倍。

朱共山自己認(rèn)為，他的憂患意識(shí)要強(qiáng)于其他企業(yè)家。三年前，他在接受《英才》雜志采訪時(shí)曾說(shuō)：“企業(yè)創(chuàng)新是永恒的，要居安思危，如果今天不努力，明天倒下的就是我?！?

為防協(xié)鑫新能源債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)大，該公司很快啟動(dòng)資產(chǎn)出售。

10月24日，協(xié)鑫新能源決定將旗下共計(jì)160兆瓦的兩個(gè)光伏電站資產(chǎn)出售給央企中廣核太陽(yáng)能，所得3.06億元資金被用作償還債務(wù)。

這項(xiàng)資產(chǎn)出售舉措被協(xié)鑫集團(tuán)冠以“向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型”。

不過(guò)，對(duì)于這家持有205個(gè)光伏電站重資產(chǎn)的公司而言，自斷臂膀的確能讓公司變得更“輕”，但長(zhǎng)期而言，如何開(kāi)拓新的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源，或許是朱共山不得不考慮的另一個(gè)難題。

穆迪對(duì)協(xié)鑫新能源財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂，大部分源于擔(dān)心母公司保利協(xié)鑫無(wú)法提供足夠支持。

實(shí)際上，這家全球多晶硅龍頭半年來(lái)無(wú)暇他顧。幾個(gè)月前，朱共山主導(dǎo)的一場(chǎng)“自救”行動(dòng)轟動(dòng)業(yè)界。在這次行動(dòng)中，性格強(qiáng)勢(shì)的朱共山不惜讓出核心子公司的大股東位置。

接盤者為上海電氣。朱共山對(duì)它評(píng)價(jià)頗高，認(rèn)為這家國(guó)企“是上海企業(yè)的一面旗幟，也是中國(guó)能源裝備大型企業(yè)的表率公司”。

上海電氣是在6月6日宣布斥資不超過(guò)127億元收購(gòu)保利協(xié)鑫旗下江蘇中能51%股權(quán)。若收購(gòu)成功，江蘇中能的身份將轉(zhuǎn)變?yōu)橐患覈?guó)資控股公司。

江蘇中能是保利協(xié)鑫旗下核心子公司，在協(xié)鑫集團(tuán)的崛起中扮演至關(guān)重要的角色。去年，該公司多晶硅產(chǎn)量達(dá)7萬(wàn)多噸，是全球第一大光伏多晶硅制造公司。

保利協(xié)鑫過(guò)去數(shù)年的擴(kuò)張，讓該公司背上800多億的負(fù)債。朱共山不惜讓出江蘇中能的控股權(quán)，至少折射出他已看到潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

朱共山希望這次收購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)“融資、減債、財(cái)務(wù)成本降低8-10億元”，并借助上海電氣的國(guó)資背景再次起航。

但協(xié)鑫集團(tuán)時(shí)運(yùn)不濟(jì)。

當(dāng)上海電氣宣布收購(gòu)時(shí)，光伏“531新政”已下發(fā)6天，對(duì)行業(yè)的沖擊開(kāi)始浮現(xiàn)。政策中關(guān)于“加快補(bǔ)貼退坡”，以及“暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)新增規(guī)模目標(biāo)”導(dǎo)致行業(yè)“斷奶”。

兩個(gè)月后，上海電氣宣布終止收購(gòu)，原因是雙方在估值上的分歧。

在“531新政”后，保利協(xié)鑫的股價(jià)大跌，截至12月12日，其市值不足90億港元。按照兩個(gè)月前的收購(gòu)價(jià)計(jì)算，該公司的估值為250億元。

保利協(xié)鑫回復(fù)稱，雙方終止合作的原因主要是國(guó)資委的審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，及在估值上有一定偏差，但后期雙方仍有合作的可能。

另一個(gè)可能的原因是，保利協(xié)鑫財(cái)務(wù)狀況得到改善。10月24日，子公司協(xié)鑫新能源拿到國(guó)家可再生能源9.9億元補(bǔ)貼。

保利協(xié)鑫還對(duì)外宣稱，目前持有現(xiàn)金100多億元，其中40億元左右為自有現(xiàn)金。其他超短融、短融、公司債等亦通過(guò)審批，有70-80億左右額度。

資本狂人

但這并不意味著朱共山可以高枕無(wú)憂，他必須想辦法在短時(shí)間內(nèi)為協(xié)鑫帝國(guó)這艘大船找到新的航向，以防范行業(yè)政策不確定性帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)。

至少，他已為協(xié)鑫集成找到新“航向”。12月7日，協(xié)鑫集成發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金50億元，用于投資半導(dǎo)體項(xiàng)目，打造第二主業(yè)。

這位能源大亨對(duì)資本運(yùn)作尤為偏好。在中國(guó)的光伏企業(yè)中，協(xié)鑫是唯一一家擁有三家上市公司的民營(yíng)能源巨頭。

將旗下不同類型資產(chǎn)證券化，為協(xié)鑫系瘋狂擴(kuò)張?zhí)峁┰丛床粩嗟膹椝?，但這也帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

朱共山最近的一次資本運(yùn)作是力推旗下子公司協(xié)鑫智慧能源上市，它有望成為協(xié)鑫系的第四家上市子公司。

11月15日，借殼對(duì)象江蘇霞客環(huán)保色紡股份有限公司（下稱“霞客環(huán)保”）召開(kāi)重大資產(chǎn)重組說(shuō)明會(huì)。十天前，霞客環(huán)保公告披露，協(xié)鑫智慧能源再度籌劃借殼上市。

此次交易，霞客環(huán)保擬置出資產(chǎn)初步作價(jià)2.69億元，擬置換標(biāo)的資產(chǎn)初步作價(jià)47.052億元。差額部分由上市公司發(fā)行股份購(gòu)買。

但協(xié)鑫智慧能源上市過(guò)程一波三折。

自從三年前將旗下發(fā)電廠以32億元的價(jià)格從保利協(xié)鑫剝離后，朱共山很快籌劃將這些資產(chǎn)重新推向資本市場(chǎng)，選擇的借殼對(duì)象便是霞客環(huán)保。

2015年12月28日，霞客環(huán)保公布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案。但經(jīng)過(guò)兩年的波折，這項(xiàng)交易最終因交易資產(chǎn)涉及海外上市公司資產(chǎn)回A，被迫終止重組，并撤回申請(qǐng)文件。

此后，協(xié)鑫和霞客環(huán)保開(kāi)始進(jìn)行股改，并于今年2月完成，協(xié)鑫科技成為霞客環(huán)保的第一大股東，朱共山成為霞客環(huán)保實(shí)際控制人。

朱共山深諳資本運(yùn)作，并且由來(lái)已久。在熱電領(lǐng)域一路狂奔后，他在十年間布局20多家電廠，并于2007年將旗下10家電廠資產(chǎn)打包，帶到香港上市，但市值僅為20多億港元。

此后，江蘇中能崛起。起初，朱共山原本籌劃江蘇中能2008年赴美上市，但由于受金融危機(jī)波及，價(jià)值被嚴(yán)重低估，不得不終止上市計(jì)劃。

江蘇中能上市計(jì)劃被擱置后，將多晶硅資產(chǎn)注入保利協(xié)鑫成為了另一個(gè)選擇。2009年6月，保利協(xié)鑫以263.5億港元收購(gòu)中能100%股權(quán)，這項(xiàng)交易在當(dāng)時(shí)創(chuàng)下多項(xiàng)紀(jì)錄。

當(dāng)年11月，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中投公司投入55億港元入股保利協(xié)鑫，獲得20%股權(quán)，成為第二大股東。次年，又獲中國(guó)銀行100億人民幣授信。

此時(shí)，朱共山正邁入從商生涯的巔峰。2011年，他以160億元的財(cái)富成為新能源行業(yè)首富。

嘗到資本甜頭后，朱共山從2014年開(kāi)啟瘋狂資本運(yùn)作。當(dāng)年，借殼森泰集團(tuán)，更名協(xié)鑫新能源，將旗下光伏電站業(yè)務(wù)裝入其中；次年，借殼超日太陽(yáng)能，協(xié)鑫集成登陸A股市場(chǎng)。

“永爭(zhēng)第一”

在保利協(xié)鑫徐州辦公室二樓樓梯的墻壁上，掛著一幅字。這幅字中繁體的“快樂(lè)”二字被放大數(shù)倍，十分醒目，把其它字襯得渺小。

兩年前，朱共山曾說(shuō)，他的樂(lè)趣就是把夢(mèng)想變成現(xiàn)實(shí)。如今看來(lái)，他很快樂(lè)。

在中國(guó)，諸如任正非、馬云、柳傳志這樣的商界大佬有著共同的特質(zhì)：內(nèi)心深處填滿各種矛盾。他們深具憂患意識(shí)，但一旦認(rèn)準(zhǔn)方向后，甚至?xí)活檾U(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

朱共山亦如此。當(dāng)外界夸贊協(xié)鑫為行業(yè)龍頭時(shí)，他會(huì)感到焦慮：“我從來(lái)不認(rèn)為自己有什么江湖地位，如果一個(gè)人或者企業(yè)家認(rèn)為自己是老大，一定不會(huì)走長(zhǎng)遠(yuǎn)?！?

但在內(nèi)心深處，他在管理上又奉行“爭(zhēng)先領(lǐng)先，永爭(zhēng)第一”。協(xié)鑫集團(tuán)的各條戰(zhàn)線均遵循這一理念，必須在各自的細(xì)分行業(yè)成為行業(yè)龍頭。

22年前，朱共山和香港新?？岛綐I(yè)投資有限公司共同投資成立太倉(cāng)協(xié)鑫置富熱電有限公司，第一家電廠于1996年11月18日正式奠基。此后十年，他瘋狂布局20多個(gè)電廠，成為“民營(yíng)電王”。

后來(lái)，當(dāng)協(xié)鑫2006年第一次涉足多晶硅領(lǐng)域時(shí)，朱共山的目標(biāo)又瞄準(zhǔn)該領(lǐng)域全球老大的位置。彼時(shí)，作為光伏產(chǎn)業(yè)上游，多晶硅被歐美公司壟斷數(shù)十年。

2007年9月，江蘇中能第一條1500噸多晶硅生產(chǎn)線投產(chǎn)，全球的多晶硅市場(chǎng)格局就此改變，天平開(kāi)始偏向這家新崛起的新貴。但朱共山并不滿足，他要求用最快的速度加大產(chǎn)能。

自2006年殺入多晶硅行業(yè)后，多晶硅價(jià)格一路上揚(yáng)。2007年，多晶硅的價(jià)格突破300美元/公斤，江蘇中能的毛利率高達(dá)70%。

超高的毛利讓協(xié)鑫嘗到甜頭。當(dāng)年8月，江蘇中能又按照萬(wàn)噸規(guī)劃在工廠內(nèi)增加一條1500噸的生產(chǎn)線，產(chǎn)能擴(kuò)大一倍。

但朱共山仍不滿足。2008年12月，中能三期項(xiàng)目投產(chǎn)，整體產(chǎn)能達(dá)到1.8萬(wàn)噸，其供貨量占了當(dāng)年全國(guó)多晶硅供貨量的一半。

到2014年，保利協(xié)鑫多晶硅產(chǎn)量6.69萬(wàn)噸，成為全球第一。協(xié)鑫僅用五年時(shí)間走完海外多晶硅企業(yè)Hemlock、德國(guó)瓦克等巨頭數(shù)十年才走完的路。

對(duì)朱共山“嫉慢如仇”的性格，保利協(xié)鑫總裁朱戰(zhàn)軍深有體會(huì)。2009年6月，朱共山給他下達(dá)了一個(gè)任務(wù)，要求8個(gè)月內(nèi)建完一座下游硅片廠，并投產(chǎn)。

當(dāng)時(shí)，朱戰(zhàn)軍甚至連長(zhǎng)晶爐、切片機(jī)等核心設(shè)備都沒(méi)見(jiàn)過(guò)。為完成這項(xiàng)任務(wù)，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)，在零下10度的寒冬中堅(jiān)持24小時(shí)作業(yè)。

最終，協(xié)鑫的第一個(gè)硅片項(xiàng)目終于趕在春節(jié)之前成功投產(chǎn)。

在中國(guó)改革開(kāi)放40年的歷程中，涌現(xiàn)出大批優(yōu)秀企業(yè)家。他們?cè)陲L(fēng)云波譎的商業(yè)世界中，往往憑借強(qiáng)大的意志力，成就財(cái)富傳奇。

毫無(wú)疑問(wèn)，朱共山也是其中的杰出代表。