華能新能源近期公布最新月度發(fā)電量數(shù)據(jù)及三季報情況：2018年10月公司風電發(fā)電量同比增11.3%，光伏發(fā)電量同比增19.0%，1-10月公司風電發(fā)電量同比增12.5%，光伏發(fā)電量同比增13.0%；三季報營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增10.6%、19.0%，單三季度營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增10%、99%。

發(fā)電量符合預期，我們預計2018年風電發(fā)電量同比增10.7%。1-10月廣西、陜西、山西等省份因新增機組、來風等因素發(fā)電量增速分別達到194%、43%、34%，同時在遼寧、新疆、吉林、內(nèi)蒙古等傳統(tǒng)高限電率地區(qū)發(fā)電量也出現(xiàn)不同程度的恢復，我們預計隨著限電率的進一步下降，11-12月公司發(fā)電量將維持之前增速，2018年同比增10.7%。我們維持公司2018-2020年風電利用小時增幅假設至8%、4%、3%，綜合考慮風電電價因交易電量占比提升帶來綜合電價小幅下降，對應風電收入分別增9%、8%、8%。

應收款項小幅回落，預計四季度回款加速。2018年三季度末公司應收款項101億元，同比增45%，環(huán)比半年報小幅下降。大部分為近兩年新投機組的可再生能源電價補貼欠款，應收賬款增速遠快于同期收入上升幅度，主要源于補貼款的回款滯后期拉長。我們認為，隨著第七批風電補貼目錄落實(大部分營運項目已取得電價附加審批)，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)將重新回落；我們預計，根據(jù)去年經(jīng)驗，四季度公司風電運營項目現(xiàn)金流得到快速改善。

所得稅率繼續(xù)攀升。2018年三季報公司有效所得稅率繼續(xù)攀升至14.6%(vs2017三季報9.4%)，主要源于在2014-15年集中投產(chǎn)的風機自2018年開始集中退出0稅率、減半稅率的優(yōu)惠政策(風電運營項目享有三免三減半的優(yōu)惠稅率)，公司有效所得稅率隨之進入快速上升窗口，我們預計2018-2020年公司稅率將每年提升3-4個百分點。