今年以來，用電量增速明顯高于實(shí)際GDP和工業(yè)生產(chǎn)增速。根據(jù)我們的分析，近兩年支持用電量加速增長(zhǎng)的因素具有較高的可持續(xù)性——我們的研究結(jié)論與近期市場(chǎng)一些質(zhì)疑用電量數(shù)據(jù)質(zhì)量的觀點(diǎn)截然不同。

近日，國(guó)家能源局宣布修訂用電量數(shù)據(jù)的行業(yè)分類，更是加重了市場(chǎng)對(duì)用電量增長(zhǎng)可信性的疑慮。今年以來用電量增速高于工業(yè)生產(chǎn)，且單位GDP電耗常年下降后重拾升勢(shì)。經(jīng)我們研究，這次修訂并不影響總體用電量增速，只是在計(jì)算各行業(yè)用電量同比增速時(shí)需要一些口徑的調(diào)整。

我們認(rèn)為，這與中國(guó)目前特有的發(fā)展階段以及能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)變有關(guān)，同時(shí)也受到環(huán)保相關(guān)政策的影響[3]。未來數(shù)年內(nèi)電力需求仍有望保持較高增速。

?2017及2018上半年，電能替代（電代油、電代煤）對(duì)用電量增速的貢獻(xiàn)達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)左右。

有意思的是，用電量的結(jié)構(gòu)性變化在某種程度上折射出城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)型。而與之相比，現(xiàn)今中國(guó)的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)型的步伐。電能替代和一些“灰色經(jīng)濟(jì)”的用電需求除外，用電量結(jié)構(gòu)的變化其實(shí)是經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的一種直觀體現(xiàn)。然而，在現(xiàn)有的GDP核算體系下，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新產(chǎn)業(yè)、新消費(fèi)占比仍然相對(duì)較小，其中一部分歸因?yàn)檫@些行業(yè)創(chuàng)造“非實(shí)物增加值”的屬性。

我們認(rèn)為中期內(nèi)，中國(guó)用電量有望保持高增長(zhǎng)。中國(guó)目前正處于多重因素疊加推動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，我們預(yù)計(jì)未來幾年的用電量增速可能會(huì)維持在7%左右的水平。今年上半年用電量增速已達(dá)9.4%，全年有望達(dá)到8%。保守起見，即使假設(shè)比特幣等數(shù)字貨幣發(fā)展相關(guān)的用電量今后幾年0增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。

電力需求維持較高增長(zhǎng)意味著電力利用小時(shí)有望超預(yù)期提升，而電力基礎(chǔ)設(shè)施投資可能仍頗有空間?？紤]到2017年電力利用小時(shí)已達(dá)到4230，若如我們預(yù)測(cè)，電力需求持續(xù)高增長(zhǎng)，那么中國(guó)的發(fā)電產(chǎn)能可能很快就會(huì)再現(xiàn)“瓶頸”。此外，考慮到環(huán)保升級(jí)或?qū)⒊蔀檎叩摹靶鲁B(tài)”，因此風(fēng)電、核電等新能源行業(yè)產(chǎn)能投資的空間和需求可能更大。