2016年以來國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)最大的超預(yù)期事件，莫過于上半年國內(nèi)新增裝機(jī)容量達(dá)到22GW，大幅超過2014-2015年能源局下達(dá)指標(biāo)量扣減在2014-2015年并網(wǎng)的部分。而這其中，最大的部分來自于以河南為代表的不少省份所出臺的“先建先得”政策所導(dǎo)致的“無指標(biāo)項目”。根據(jù)業(yè)內(nèi)的估計，該部分項目規(guī)模高達(dá)5GW。這也是2016年二季度以來，能源局遲遲無法在網(wǎng)站上披露光伏并網(wǎng)裝機(jī)量的主要原因之一。

而本次國家能源局《關(guān)于調(diào)整2016光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模有關(guān)問題的通知》的出臺則很大程度上正是為了解決上述問題。從中我們不僅可以看出中央和地方在光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模問題上的巨大分歧，更可以看出中國政府在光伏產(chǎn)業(yè)政策上的長期目標(biāo)與既得利益集團(tuán)短期訴求之間的巨大矛盾。

我們先簡單分析政策本身的內(nèi)容，核心要點(diǎn)包括：

(1)確認(rèn)“不少省份下發(fā)的指標(biāo)嚴(yán)重超過國家能源局指標(biāo)”的事實(shí);

(2)能源局對因地方政府問題導(dǎo)致的“無指標(biāo)項目”給予一定程度的寬厚處理(補(bǔ)發(fā)“指標(biāo)”)，畢竟企業(yè)在很大程度上是弱勢群體;

(3)能源局對于各地發(fā)改委(能源局)的“倒逼”行為非常不滿;

(4)超額發(fā)放指標(biāo)的項目或者不納入國家可再生能源發(fā)展基金的補(bǔ)貼范圍(由地方自行解決補(bǔ)貼問題)，或者透支2017年指標(biāo);

(5)上述項目若透支2017年指標(biāo)，必須通過不設(shè)價格下限的“競電價”方式來實(shí)現(xiàn);

(6)對于超額發(fā)放指標(biāo)的省份予以扣減17年指標(biāo)、停止發(fā)放指標(biāo)等“處罰”。
我們認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在2016年已經(jīng)進(jìn)入較為混亂的局面。所謂混亂，包括幾個方面：

(1)發(fā)改委、能源局與電網(wǎng)、財政部在政策上的失調(diào)所導(dǎo)致的“限電”、“補(bǔ)貼拖延”問題已經(jīng)從短期問題演變?yōu)槔仙Ｕ劦闹虚L期問題;

(2)部分地方發(fā)改委(能源局)官員在明確了光伏發(fā)電與其政治、經(jīng)濟(jì)利益之間的映射關(guān)系后開始挑戰(zhàn)中央的權(quán)威;

(3)部分企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控體系已經(jīng)明顯出現(xiàn)失效的情況;

(4)行業(yè)IRR在下半年系統(tǒng)成本的快速下降中出現(xiàn)抬升，而行業(yè)風(fēng)險溢價在風(fēng)控機(jī)制失效的金融機(jī)構(gòu)的助推下明顯下降(風(fēng)險偏好明顯上升)，由此導(dǎo)致的超額收益已經(jīng)開始讓各方利益博弈的層面上升到了動搖行業(yè)根基的程度。

基于此，我們對未來相當(dāng)一段時間的光伏產(chǎn)業(yè)表示悲觀，并鄭重提示行業(yè)風(fēng)險。理由如下：

(1)僅基于政策本身，本次能源局追加的“增補(bǔ)指標(biāo)”為存在一定瑕疵的指標(biāo)，風(fēng)險巨大，該風(fēng)險既包括電價水平低于預(yù)期導(dǎo)致的IRR直接、大幅的降低，又包括地方政府補(bǔ)貼無法落地的可能性(若部分省份透支完2017年指標(biāo)還有缺口的話);

(2)本次政策中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“不設(shè)下限的競電價”，意味著國家對行業(yè)超額收益的態(tài)度已經(jīng)是明確的不支持(相比今年5月份的含蓄措辭，目前的態(tài)度變得強(qiáng)硬)，國家補(bǔ)貼光伏的初心本身就不是讓企業(yè)獲得持續(xù)超額收益，而是為了促進(jìn)成本下降和平價上網(wǎng)的早日到來，現(xiàn)在既然超額收益如此之高，那么正是到了該讓補(bǔ)貼退潮的時候了;

(3)本政策出臺前1個月，關(guān)于2017年標(biāo)桿電價的第三稿意見出臺，相比第一和第二稿上調(diào)5分錢，這與本政策的口吻在方向上是矛盾的，因此可以看出行業(yè)各方博弈已經(jīng)到達(dá)了沖突嚴(yán)重的地步，這勢必不利于行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，這種博弈如果上升到最高政治層面，后果必然是糟糕的;

(4)本次政策的出臺，挑明了中國光伏產(chǎn)業(yè)的亂象，而根據(jù)中國政策敏感性產(chǎn)業(yè)發(fā)展“放亂收死”的規(guī)律，下一階段有相當(dāng)概率出現(xiàn)光伏發(fā)電行業(yè)(主要是集中式電站和全額上網(wǎng)分布式光伏)被緊急叫停的情形，回想數(shù)年前風(fēng)電產(chǎn)業(yè)被叫停的情形，在現(xiàn)在這個時點(diǎn)上確實(shí)有幾分相似;而一旦行業(yè)被叫停，身處風(fēng)險之中的金融機(jī)構(gòu)勢必將以“洪荒之力”保全資產(chǎn)的安全性，從而進(jìn)一步惡化全產(chǎn)業(yè)鏈的資金面;

(5)系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)可能性在急劇上升，這種系統(tǒng)性風(fēng)險既有可能來自于本輪瑕疵“增補(bǔ)指標(biāo)”項目直接的風(fēng)險，也有可能來自于由此導(dǎo)致的光伏發(fā)電項目集體拋售及流動性喪失，更有可能來自于光伏發(fā)電與光伏制造業(yè)之間的交叉感染所導(dǎo)致的滾雪球效應(yīng)。

鑒于目前的情形，我們提示全行業(yè)的企業(yè)、地方政府，克制自己對超額收益的追求，個人理性導(dǎo)致集體不理性的可能性已經(jīng)超過90%;我們提示所有的光伏企業(yè)，包括光伏發(fā)電企業(yè)和光伏制造業(yè)企業(yè)，請快速、全面地轉(zhuǎn)入防御戰(zhàn)略，以保全現(xiàn)金流為開展一切工作的基礎(chǔ);我們亦提醒所有的金融機(jī)構(gòu)，無論是債權(quán)投資人還是股權(quán)投資人，風(fēng)險溢價一階導(dǎo)數(shù)的符號已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

時值本周中國北方地區(qū)出現(xiàn)霧霾嚴(yán)重爆表，我們呼吁，光伏產(chǎn)業(yè)要大力發(fā)展，更要健康的發(fā)展!