中國光伏產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢回暖加上國家層面對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)的大力扶持，使得整個(gè)光伏行業(yè)收到資本市場的青睞。層出不窮的光伏投資模式充斥著投資市場，在這一股浪潮之下，很多民眾紛紛投進(jìn)了光伏投融資市場，但是雖然春風(fēng)已經(jīng)降臨，但寒冬并非完全過去，在光伏市場投資究竟需要注意什么？有那些風(fēng)險(xiǎn)需要規(guī)避？又有哪些熱點(diǎn)需要用心關(guān)注？讓我們來聽一聽資深投資人士對(duì)市場的扼要分析吧。

光伏產(chǎn)業(yè)上游制造：寒冬剛過，依然料峭

光伏產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)成為我國繼高鐵之后的又一張產(chǎn)業(yè)名片，在全世界范圍都處于絕對(duì)的領(lǐng)跑地位。然而，在歐美雙反、世界范圍內(nèi)的產(chǎn)能過剩等影響下，光伏上游制造業(yè)處于艱難復(fù)蘇的邊緣。

光伏產(chǎn)業(yè)的終端電站建設(shè)：方興未艾

我國光伏電站建設(shè)無論從量還是速上都處于蓬勃發(fā)展之中。國家政策層面鼓勵(lì)發(fā)展以光伏電站為代表的新能源發(fā)電，并以此改變我國以化石燃燒為主的能源結(jié)構(gòu)。后者正是霧霾形成的主要原因。當(dāng)然，也通過下游的建設(shè)消納光伏上游制造業(yè)的產(chǎn)能。

光伏電站的金融屬性：收益率較高的固定收益產(chǎn)品

由于發(fā)電量穩(wěn)定、電價(jià)確定，光伏電站在運(yùn)營周期內(nèi)被認(rèn)為具有穩(wěn)定的收益，這個(gè)內(nèi)部收益率通常會(huì)在10%以上。我們通過河北某電站的發(fā)電條件，計(jì)算出在年光照1500小時(shí)、標(biāo)桿電價(jià)1元/千瓦時(shí)等條件下，該電站的內(nèi)部收益率可達(dá)11.77%。我們以此粗略估算以30%的自有資金建設(shè)1GW的光伏電站，能夠帶來近80億的折現(xiàn)現(xiàn)金流，對(duì)應(yīng)80億的市值。而且隨著未來利率下行，收益率優(yōu)勢及折現(xiàn)估值都有進(jìn)一步提高的趨勢。

電站開發(fā)考驗(yàn)企業(yè)運(yùn)作能力：“路條”+“資金”，兩手抓，兩手都要硬

電站建設(shè)的難點(diǎn)之一在于獲取項(xiàng)目的能力，包括被人稱為“路條”的項(xiàng)目審批許可。電站建設(shè)的難點(diǎn)之二在于融資。融資難的問題在于其難以募集并網(wǎng)之前建設(shè)期間費(fèi)用。繁雜的審批以及動(dòng)輒數(shù)億的資金，形成了進(jìn)入電站建設(shè)的壁壘。只有業(yè)內(nèi)專業(yè)企業(yè)或者具有較好現(xiàn)金流的相關(guān)企業(yè)，才有實(shí)力開發(fā)電站。

看好下游光伏電站建造及運(yùn)維的企業(yè)

鑒于光伏電站的穩(wěn)定性高收益特性及較高的進(jìn)入壁壘，我們看好下游光伏電站建造及運(yùn)維的企業(yè)，尤其是在項(xiàng)目資源攫取及資金獲得擁有優(yōu)勢的企業(yè)。

投資摘要

關(guān)鍵結(jié)論與投資建議

穹頂之下，環(huán)保再掀波瀾。而引起霧霾的罪魁禍?zhǔn)字痪褪俏覀儸F(xiàn)存的化石能源燃燒。明朗的天空呼喚清潔能源。減少有害物排放，為我們的下一代留一片青山綠水藍(lán)天，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫。

就是在新能源政策的鼓勵(lì)下，光伏電站正在成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上新的藍(lán)海。發(fā)電量和標(biāo)桿電價(jià)的保證使電站具備了類固定收益的特性。融資問題是整個(gè)電站建設(shè)最核心的問題。但是2014年以來，越來越多的企業(yè)和資本逐漸參與的其中。布局光伏電站建設(shè)將有利于相關(guān)上市公司。

核心假設(shè)或邏輯

光伏產(chǎn)業(yè)鏈將向兩個(gè)方向發(fā)展

上游的制造業(yè)將繼續(xù)沿著去產(chǎn)能、兼并重組的方向發(fā)展：在毛利率處于低位的情況下，中小企業(yè)的成本控制無法與龍頭企業(yè)相抗衡，退出競爭成必然。大者愈大。但行業(yè)整體回暖仍需時(shí)日。

下游的電站建設(shè)成為新的亮點(diǎn)：

1.歐美雙反刺激我國出臺(tái)政策保護(hù)自主產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)電站建設(shè)成消納產(chǎn)能的主要途徑；

2.霧霾成患，改變能源結(jié)構(gòu)，降低傳統(tǒng)化石燃燒發(fā)電，增加新能源及可再生能源發(fā)電，成為國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)。

利好相關(guān)企業(yè)

在上游不景氣的情況下，下游電站建設(shè)有助于相關(guān)企業(yè)提高資產(chǎn)報(bào)酬率，改善企業(yè)經(jīng)營狀況。以保利協(xié)鑫、愛康科技、森源電氣等為代表的上市公司都在積極布局下游電站建設(shè)。甚至主營業(yè)務(wù)非光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，如華北高速，也在進(jìn)入電站領(lǐng)域。

核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)

第一，電站收益的保證來源于發(fā)電量和收購電價(jià)的穩(wěn)定。前者取決于EPC建設(shè)質(zhì)量，后者取決于國家政策對(duì)電價(jià)的保證。如果兩者有一個(gè)不能保證，則電站的固定回報(bào)性質(zhì)將改變，影響投資收益。

第二，全國每年新增光伏裝機(jī)容量有明確的指標(biāo)，資源具有稀缺性。如果企業(yè)無序進(jìn)入行業(yè)，不利于電站建設(shè)的整體發(fā)展。

第三，“倒買倒賣路條”無法得到遏制，抬升EPC建設(shè)成本。

第四，油價(jià)維持低位，不利于新能源發(fā)電的發(fā)展。