大手筆超預(yù)期投資光伏電站/風(fēng)電場(chǎng)。公司公告將投資20億元建設(shè)8個(gè)光伏電站(149MW)+1個(gè)風(fēng)電場(chǎng)(49.5MW)共198.5MW，此投資明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。

本次投資收益豐厚，商業(yè)模式發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為在公司在需加快周轉(zhuǎn)的背景下，項(xiàng)目建成后轉(zhuǎn)讓的概率較大，以5%收益率保守計(jì)算，將為公司帶來(lái)至少1億元的收益。我們上修公司13/14年光伏電站建設(shè)量至700/1000MW(原650/900MW)。更加重要的是，我們認(rèn)為公司本次公告標(biāo)志著其商業(yè)模式從單純提供設(shè)備向墊資建設(shè)轉(zhuǎn)變，此轉(zhuǎn)變能顯著提升公司光伏電站收入規(guī)模及利潤(rùn)率。

資金瓶頸值得關(guān)注。公司發(fā)力海內(nèi)外總包，加之資本開(kāi)支加大，其資金或吃緊，測(cè)算若僅依靠債權(quán)融資，其15年負(fù)債率或升至68%。

重申投資邏輯——四輪驅(qū)動(dòng)動(dòng)力足，光伏電站龍頭彈性大。在6月13日?qǐng)?bào)告中全面上調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)/目標(biāo)價(jià)/投資評(píng)級(jí)，并提出四大利好變化。本次投資驗(yàn)證了此前對(duì)光伏電站放量的看法，繼續(xù)看好變壓器/海外/多晶硅這另外三輪將接力驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，打破成長(zhǎng)天花板。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：由于光伏電站超預(yù)期，上調(diào)13-15年EPS至0.53/0.68/0.80元，光伏電站等四輪驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)與估值雙升彈性大，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.7元，“增持”評(píng)級(jí)。