國(guó)金證券股份有限公司分析師10月29日發(fā)布三安光電的研究報(bào)告。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司發(fā)布2012年三季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.5億元，同比增長(zhǎng)101%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)26%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6.67億元，同比增長(zhǎng)14%，對(duì)應(yīng)EPS為0.46元。

經(jīng)營(yíng)分析

營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)，LED路燈確認(rèn)低于預(yù)期:公司三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入9.8億元，同比增長(zhǎng)118%，環(huán)比增長(zhǎng)14%，三季度銷售進(jìn)一步增長(zhǎng)的主要原因是聚光光伏產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售約2.3億元，而LED芯片銷售約為6.3億元，基本保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，而LED路燈收入確認(rèn)低于預(yù)期使得利潤(rùn)增速放緩；三季度毛利率大幅變動(dòng)源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化,LED芯片毛利率穩(wěn)定：公司三季度單季毛利率僅為18.8%，較上半年32.8%的毛利率大幅下滑14%，下滑主要源自于三季度產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化，其中高毛利率的LED路燈產(chǎn)品銷售規(guī)模約為5000-6000萬(wàn)元左右，而負(fù)毛利的聚光光伏產(chǎn)品銷售規(guī)模為2.3億元，按照三季度的收入構(gòu)成估算，LED芯片產(chǎn)品的毛利率維持在17%-18%的穩(wěn)定水平，加上材料回收后的LED芯片業(yè)務(wù)毛利率控制在30%左右的正常水平；4季度收入增速將進(jìn)一步提升：公司目前110臺(tái)左右MOCVD設(shè)備穩(wěn)定量產(chǎn)中。公司三季度LED路燈產(chǎn)品銷售低于預(yù)期，而根據(jù)合同公司2012年約有6.4億的路燈產(chǎn)品執(zhí)行銷售，同時(shí)50MW聚光光伏產(chǎn)品將在年內(nèi)確認(rèn)銷售，因此分析師預(yù)計(jì)公司4季度公司的收入確認(rèn)將進(jìn)一步提速；公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有待改善：前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-2.27億元，而應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)較年初增加了10.27億，盡管6.7億元為應(yīng)收票據(jù)，但那時(shí)考慮到下游LED封裝廠較為分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，分析師認(rèn)為公司存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

盈利調(diào)整與投資建議

由于公司LED芯片業(yè)務(wù)毛利率未見(jiàn)明顯回升，分析師調(diào)整公司2012-2014年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.65元、0.79元和0.97元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年的19倍和2013年的16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。