投資要點：

公司發(fā)布2012年中報業(yè)績預(yù)告，低于預(yù)期

公司預(yù)計2012上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤4377萬元至5315萬元，對應(yīng)EPS為0.14-0.16元，較上年同期下降15%—30%，考慮到3700萬元非經(jīng)常性損益，公司經(jīng)營凈利潤約為677萬元至1615萬元，EPS僅為0.02-0.05元，低于預(yù)期。

公司業(yè)績下降主要由于價格下降及三項費用提高

公司光伏逆變器主要集中在國內(nèi)光伏市場，由于逆變器行業(yè)技術(shù)壁壘較低，隨著國內(nèi)電力電子企業(yè)紛紛進(jìn)入，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的價格壓力較大。2012年二季度，逆變器價格（含稅）已低至0.7元/W，較2011年底降低約20%，在目前關(guān)注裝機(jī)量而非發(fā)電量的國內(nèi)市場中，公司的技術(shù)溢價較難得到體現(xiàn)，價格隨行就市嚴(yán)重，導(dǎo)致毛利率下降明顯。同時，由于國內(nèi)市場渠道成本較高，在競爭激烈的市場中，公司渠道、研發(fā)費用比例提升較大。

光伏逆變器價格下降是必然，盈利能力有望企穩(wěn)

2011年全球光伏逆變器產(chǎn)能已達(dá)48GW，供大于求的局面將長期保持，價格下降將是必然趨勢。光伏逆變器屬于輕資產(chǎn)制造業(yè)，產(chǎn)能彈性很大，因此逆變器價格降幅不會出現(xiàn)組件的降價幅度，而伴隨著二季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)，逆變器價格下降空間有限。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張及自動化生產(chǎn)線的投產(chǎn)，生產(chǎn)效率大幅提升，規(guī)模效應(yīng)將得以充分體現(xiàn)，2012年成本下降幅度有望達(dá)到5%-7%。因此，公司2012年毛利率仍有望保持在35%-40%。
 

下半年國內(nèi)市場有望超預(yù)期，未來業(yè)績增長看量

2012年國內(nèi)光伏政策頻出，政府救市意愿明顯；甘肅、青海等省分別調(diào)高2012年裝機(jī)目標(biāo)；光伏電價年內(nèi)或?qū)⑾抡{(diào)，下半年或?qū)⒂瓉頁屟b潮，因此，我們認(rèn)為國內(nèi)市場有望達(dá)到8GW，超過市場預(yù)期。公司作為國內(nèi)光伏逆變器絕對龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量、性價比及業(yè)主認(rèn)可程度均為國內(nèi)一流，相比組件等其他光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，公司業(yè)績對于國內(nèi)市場增長的彈性是最大的。公司募投項目年產(chǎn)100萬千瓦太陽能光伏逆變器項目2012年已經(jīng)投產(chǎn)，雖然未來市場競爭仍激烈，但是我們依舊看好公司在國內(nèi)光伏逆變器的龍頭地位，產(chǎn)能釋放確定性較大。

投資建議及評級

我們認(rèn)為分布式發(fā)電及配額制政策有望在年內(nèi)落實，市場對發(fā)電量將更加重視，公司技術(shù)溢價將得以體現(xiàn)，調(diào)整公司2012-2014年EPS至0.62、0.77、0.91，對應(yīng)目前股價的PE為18X、14X、12X，考慮公司產(chǎn)能具有較高的彈性，給予公司2012年20-25倍PE的估值，目標(biāo)價格至12.4-15.56元。

重點關(guān)注事項

股價催化劑：分布式費電及配額制政策出臺、海外業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期風(fēng)險提示：降價幅度、國內(nèi)光伏市場、公司市占率低于預(yù)期。