本輪“反內(nèi)卷”情緒持續(xù)發(fā)酵，多晶硅價(jià)格彈性更強(qiáng)，核心在于行業(yè)集中度高、供給剛性強(qiáng)、政策起源明確，行業(yè)具備聯(lián)合挺價(jià)基礎(chǔ)。工業(yè)硅彈性偏弱，主要是行業(yè)分散、供應(yīng)彈性更大，且需求端受多晶硅供改預(yù)期反向壓制。

在過去，硅價(jià)漲跌，政策始終是核心變量。2016–2019年環(huán)保督察與產(chǎn)業(yè)供給端結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)工業(yè)硅產(chǎn)生了較大影響；多晶硅行業(yè)尚未有過系統(tǒng)性且明確性的供給側(cè)改革政策，以往虧損多因外部擾動(dòng)與技術(shù)劣勢(shì)。2024–2025年行業(yè)普遍虧損，源于產(chǎn)能過剩與需求放緩，價(jià)格下行快于成本降幅成為利潤(rùn)壓制核心。

當(dāng)前硅產(chǎn)業(yè)鏈正處于以“成本線”為錨的限價(jià)博弈階段。硅料企業(yè)在虧損壓力下主動(dòng)上調(diào)報(bào)價(jià)，意在修復(fù)價(jià)格。但下游需求恢復(fù)仍顯乏力，實(shí)際成交有限，市場(chǎng)仍處于價(jià)格博弈與預(yù)期博弈并存的階段，價(jià)格上漲更多反映企業(yè)態(tài)度的趨同與對(duì)政策信號(hào)的積極響應(yīng)，而非供需基本面的改善。

當(dāng)前交易主線分為“預(yù)期強(qiáng)化”與“政策兌現(xiàn)”兩階段，前期情緒主導(dǎo)，后期考驗(yàn)執(zhí)行。短期硅料反彈仍靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)，基本面改善待驗(yàn)證。若光伏產(chǎn)品價(jià)格全面上行，產(chǎn)業(yè)鏈有望整體抬升；反之，若成交疲弱，情緒回落或引發(fā)階段性調(diào)整。當(dāng)前政策仍在醞釀和推進(jìn)，落地節(jié)奏存在不確定性，需警惕不及預(yù)期帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

策略上，對(duì)于工業(yè)硅和多晶硅來說，單邊博弈風(fēng)險(xiǎn)依然較大，上游企業(yè)可逢高開展套期保值操作，機(jī)構(gòu)可繼續(xù)利用寬跨式期權(quán)策略參與波動(dòng)博弈?？缙贩N方面，在多晶硅利潤(rùn)修復(fù)的背景下，可考慮擇機(jī)布局“多多晶硅、空工業(yè)硅”的配置思路。

與2015年供改不同，本輪“反內(nèi)卷”更偏向溫和引導(dǎo)出清，因光伏企業(yè)以民營(yíng)為主、市場(chǎng)化程度高，剛性措施推行難度大。本輪“反內(nèi)卷”已上升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，執(zhí)行預(yù)期強(qiáng)于去年10月的光伏供給側(cè)改革炒作。

政策路徑或聚焦于：1）加快產(chǎn)能整合，收儲(chǔ)落后產(chǎn)能；2）限價(jià)與成本管控；3）嚴(yán)控新增產(chǎn)能；4）提高能耗與質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型；5）依托“領(lǐng)跑者”機(jī)制促技術(shù)進(jìn)步；6）強(qiáng)化宏觀管理，推動(dòng)多方協(xié)同治理。

整治光伏“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)政策建議：1）供需兩側(cè)協(xié)同，推動(dòng)內(nèi)需與供改聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建更高水平的動(dòng)態(tài)平衡；2）完善公平競(jìng)爭(zhēng)制度，破除地方保護(hù)與市場(chǎng)分割，規(guī)范地方政府招商引資；3）推進(jìn)過程中，需兼顧改革與民生雙重目標(biāo)。