SOLARZOOM新能源智庫(kù) 2024-6-6

【事件】

2024年6月6日，歐洲央行啟動(dòng)降息，存款便利利率從4%降至3.75%，再融資利率從4.5%降至4.25%。

圖 1  歐洲央行啟動(dòng)2019年來首次降息

【點(diǎn)評(píng)】

歐洲央行啟動(dòng)降息，對(duì)光伏行業(yè)、對(duì)HJT技術(shù)、對(duì)能源革命的意義深遠(yuǎn)，點(diǎn)評(píng)如下：

（1）利率是影響光儲(chǔ)電站投資意愿的重要影響因素，降息周期一旦啟動(dòng)，將中長(zhǎng)期利好光儲(chǔ)電站的新增裝機(jī)量。

眾所周知：a）光儲(chǔ)電站全投資IRR受光儲(chǔ)電站系統(tǒng)成本、光儲(chǔ)電站運(yùn)維成本、電價(jià)、發(fā)電量等四大因素的影響。b）光儲(chǔ)電站自有資金IRR≈全投資IRR+負(fù)債權(quán)益比率×（全投資IRR-利率）。c）光儲(chǔ)電站運(yùn)營(yíng)商的投資意愿∝自有資金IRR-利率。d）利率在時(shí)間序列分析中，具備自相關(guān)回歸系數(shù)顯著大于0的特點(diǎn)，具有強(qiáng)烈的“動(dòng)量效應(yīng)”。

由上述四個(gè)基本點(diǎn)，不難推演得到：a）光儲(chǔ)電站運(yùn)營(yíng)商的投資意愿∝權(quán)益乘數(shù)×（全投資IRR-利率）。即：在其他因素不變的情況下，利率越低，光儲(chǔ)電站投資商的投資意愿越強(qiáng)，光儲(chǔ)電站新增裝機(jī)量的水平就越高。b）新的利率趨勢(shì)（下行或上行）一旦形成，就會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)性，從而帶動(dòng)光儲(chǔ)電站新增裝機(jī)量增速的持續(xù)上行或下行。

本次降息，是歐洲央行過去5年來的首次降息，其意義自然是深遠(yuǎn)的：這意味著對(duì)未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間歐洲光伏電站新增裝機(jī)量的增速將形成正面拉動(dòng)。

圖 2  光伏行業(yè)全局均衡模型兼系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型

（2）降息利好貴金屬價(jià)格，特別利好白銀的投資性需求和真實(shí)需求，從而利好HJT技術(shù)相比TOPCon技術(shù)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。

降息對(duì)白銀價(jià)格的正面影響機(jī)制是多方面：一方面，降息周期啟動(dòng)后的宏觀流動(dòng)性會(huì)改善，從而全球資本會(huì)配置投資于更多的商品、資產(chǎn)，利好白銀的投資性需求。另一方面，由于光伏用銀在2023年已經(jīng)達(dá)到5000噸/年，占一年全球白銀產(chǎn)量的1/6左右，故而，降息拉動(dòng)光伏的新增裝機(jī)量，自然會(huì)拉動(dòng)對(duì)白銀的消耗量，這會(huì)從真實(shí)需求增長(zhǎng)方面刺激白銀的價(jià)格上漲。由此，降息將從投資性需求、真實(shí)需求兩個(gè)維度上利好中長(zhǎng)期銀價(jià)。最近兩天，受歐洲央行降息因素的影響，銀價(jià)也確實(shí)已從6月4日的7800元/kg快速上漲至2024年6月6日24時(shí)的8250元/kg。

白銀價(jià)格上漲對(duì)HJT、TOPCon兩個(gè)光伏電池技術(shù)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的影響，已在《銀價(jià)暴漲，HJT成本優(yōu)勢(shì)開始凸顯！》、《銀價(jià)暴漲至每公斤8000元，HJT提前取得技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)勝利！》這兩篇文章中闡明。根據(jù)SOLARZOOM新能源智庫(kù)的測(cè)算，在8000元/kg的銀價(jià)下，基于2024年末TOPCon耗銀量及HJT耗銀量，HJT相比TOPCon在金屬化方面的成本優(yōu)勢(shì)約為0.037元/W，若銀價(jià)進(jìn)一步上漲 18000元/kg，則HJT相比TOPCon的金屬化成本優(yōu)勢(shì)會(huì)擴(kuò)大至0.093元/W。

由上述兩方面，本次歐洲降息，其對(duì)銀價(jià)中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)的助推是成立的（無論是理論層面，還是實(shí)際層面），其對(duì)HJT相比TOPCon中長(zhǎng)期成本競(jìng)爭(zhēng)力的助推更是顯而易見的！

（3）降息有利于提升地面集中式電站市場(chǎng)的份額，有利于HJT這一超高雙面率電池技術(shù)路線的發(fā)展。

在集中式電站與屋頂分布式電站的份額變化方面，兩個(gè)宏觀因素發(fā)揮著比較重要的作用：一是利率，二是油氣價(jià)格。集中式電站運(yùn)營(yíng)商的投資邏輯，是追求單位投資的自有資金IRR的最大化；屋頂分布式電站的投資邏輯，是追求有限屋頂面積下的光伏發(fā)電量對(duì)化石能源消費(fèi)的替代所節(jié)約電費(fèi)金額的最大化。因此，集中式電站裝機(jī)量對(duì)于利率因素更敏感，而屋頂分布式光伏裝機(jī)量對(duì)于能源價(jià)格因素更敏感。

過去幾年時(shí)間內(nèi)，全球集中式電站份額下降，屋頂分布式光伏份額上升。這一趨勢(shì)一方面受到過去幾年加息周期的深刻影響（從而對(duì)集中式電站的增長(zhǎng)起到遏制作用），也受到油氣價(jià)格上漲的影響（從而對(duì)屋頂分布式光伏的增長(zhǎng)起到刺激作用）。

而本次降息，開啟了新的利率下行周期，自然將會(huì)對(duì)全球光伏市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化帶來深刻的影響。恰逢當(dāng)前全球天然氣價(jià)格低迷，故而不難判斷：未來集中式電站的份額或?qū)⒋蟾怕手噩F(xiàn)上升趨勢(shì)。

若集中式電站份額重現(xiàn)上升趨勢(shì)，這對(duì)于雙面率高達(dá)90-95%的HJT技術(shù)而言是重大利好。HJT的雙面率比TOPCon高10個(gè)百分點(diǎn)左右，自然在集中式電站市場(chǎng)上能更佳發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。故而，這也從另一個(gè)角度利好HJT技術(shù)的推廣。

（4）降息恰逢全球光儲(chǔ)平價(jià)經(jīng)濟(jì)性條件達(dá)成，將加速推動(dòng)光儲(chǔ)電力對(duì)化石能源發(fā)電的大規(guī)模替代！

2024年以來，光伏組件價(jià)格已跌至0.8-0.9元/W，磷酸鐵鋰電池價(jià)格已跌至0.4元/Wh以內(nèi)。由此，當(dāng)前的“1W光伏+2Wh儲(chǔ)能”系統(tǒng)成本，已經(jīng)低于2022年底的1W光伏的系統(tǒng)成本。從全球各地的光儲(chǔ)電站IRR測(cè)算模型來看，2024年初，“1W光伏+2Wh儲(chǔ)能”光儲(chǔ)平價(jià)的經(jīng)濟(jì)性條件已經(jīng)達(dá)到。由此，具備全天候任意時(shí)段銷售能力的光儲(chǔ)電力，已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)性上具備了大比例替代化石能源發(fā)電的能力。

光儲(chǔ)電力要真正開始大規(guī)模替代化石能源發(fā)電，還需要滿足以下條件：a）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)政策出臺(tái)，且光儲(chǔ)電力可以參與，這一條件確保光儲(chǔ)電力可以在15分鐘交易的電力市場(chǎng)上找到最高電價(jià)的時(shí)段，替代火電份額；b）利率條件、化石能源價(jià)格朝著有利于光儲(chǔ)電站投資意愿的釋放的方向變化。

本次歐洲降息，恰逢光儲(chǔ)平價(jià)已經(jīng)在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)，在電力現(xiàn)貨交易市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的歐洲，故而必然會(huì)加速光儲(chǔ)電站的大規(guī)模發(fā)展，必然會(huì)推動(dòng)第三代能源革命的加速演進(jìn)！

綜上所述，歐洲央行降息，利好光伏終端需求，加速HJT滲透率提升，吹響光儲(chǔ)平價(jià)的時(shí)代號(hào)角！