近年來銦需求一直外干平穩(wěn)狀態(tài)，銦金屬價格一直窄幅波動，目前價格為歷史高點(diǎn)1成左右，處于行業(yè)成本線，向上彈性較大。隨著異質(zhì)結(jié)電池的成本持續(xù)降低，將大幅拉動銦需求，銦金屬價格有望持續(xù)向好。中線可關(guān)注銦金屬價格能否持續(xù)走高。

一、簡況:銦下游應(yīng)用十分廣泛，可用來制作異質(zhì)結(jié)電池所需ITO靶材，根據(jù)測算，異質(zhì)結(jié)電池每GW銦耗量為3.17噸/GW，金屬銦占每GW成本為300萬元，未來得益干硅片薄片化降低硅片成本，銀漿用量減少及國產(chǎn)化降低漿料成本，單機(jī)生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能提高以及國產(chǎn)化降低折舊成本，異質(zhì)結(jié)電池的成本有望持續(xù)降低，有望大幅拉動銦需求。

1)粗銦可用于制造多種合金、特殊焊、涂層等;精銦制成的ITO粉可用于高檔顯示器薄膜靶材、集成電路薄膜靶材等:高純、超純銦可用于發(fā)光二極管、激光二極管、紅外探測器器件、太陽能電池器件和傳感器等。

二、異質(zhì)結(jié)電池拉動需求:根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)2018年-2019年全球銦的需求分別為1704和1711噸，從需求結(jié)構(gòu)來看，全球80%的銦應(yīng)用在平板顯示領(lǐng)域，10%應(yīng)用在半導(dǎo)體化合物領(lǐng)域，2020年全年需求約為1750噸。其中:LCD/OLED需求增速5%，年新增20噸;二代半導(dǎo)體和400G數(shù)通(磷化銦)年新增需求約為10噸;增長比較穩(wěn)定。新應(yīng)用主要是光伏，異質(zhì)結(jié)電池每GW銦耗量為3.17噸/GW。2022年HJT進(jìn)入年10GW級別增速，保守算超過50噸，遠(yuǎn)期按照HBC100GW產(chǎn)能計算拉動超過350噸，需求將大幅釋放，

1)銦價格波動方面:根據(jù)全球光伏測算，當(dāng)銦每上升1000元，對每GW異質(zhì)結(jié)成本的影響為300萬元，銦價波動對每GW成本增加的影響有限。(近一個月精銦漲幅近30%，目前價格1350元/千克左右。)

三、供給沒彈性:銦是伴生的非計價品種，全球銦礦的開采成本遠(yuǎn)高于副產(chǎn)銦，供給來自頭部鋅冶煉企業(yè)從廢渣中口收。主要包括原生銦和再生銦2部分。從產(chǎn)能來看，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，可統(tǒng)計的企業(yè)產(chǎn)能為1400噸，目前中國總產(chǎn)能為887噸(全球占比63%)。從產(chǎn)量來看，全球原生銦產(chǎn)量基本維持在700噸以上，再生銦產(chǎn)量在1000噸左右。2019年全球原生銦產(chǎn)量為760噸，其中中國產(chǎn)量300噸(全球占39%);韓國產(chǎn)量為240噸(全球占比31%)。再生銦產(chǎn)量預(yù)計與過去相比變化不大(根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計2018-2021年再生銦產(chǎn)量分別是1000，1000、900、945噸)，值得注意的是，2014年泛亞事件后，鋼庫存全球大于5000噸，消化需要一定時間。

1)回顧銦金屬漲價周期:2005年短缺價格高點(diǎn)在1200美元/公斤(1000萬元/噸)，14年泛亞囤貨高點(diǎn)705美元/公斤(600萬元/噸)，目前價格大135萬元/噸，接近行業(yè)成本線，向上彈性巨大。

四、相關(guān)個股:株冶集團(tuán)(60噸/年)、錫業(yè)股份(60噸/年，5987噸)、鋅業(yè)股份(60噸/年)、中飛股份。